赣锋锂业(002460)：利润同环比下降 锂价下行压力显现

　　23Q1 归母净利润同比-32.01%，维持增持评级
　　公司一季度实现营收94.38 亿元（yoy+75.91%，qoq-33.58%），归母净利润23.97 亿元（yoy-32.01%，qoq-58.02%），锂价下行压力开始在业绩上显现。因锂价下行速度超过我们此前预期，且我们认为锂价或已进入下行通道，我们下调23-25 年碳酸锂均价至25/20/15 万元/吨（前值35/25/20 万元/吨），并同步下调市场锂精矿均价至4000/2500/1800 美金/吨（前值4500/3000/2500 美金/ 吨）， 最终预期公司23-25 年归母净利润为99.83/136.65/160.61 亿元（前值142.57/181.27/222.32 亿元）。可比公司23 年Wind 一致预期PB2.3X，考虑到公司为行业龙头，在A 股锂标的中量增明确，且发力锂电池板块，给予公司23 年2.7XPB，23 年BPS 为25.78元，对应目标价70.04 元（前值72.54 元），维持增持评级。
　　净利率同、环比下行相对明显
　　23Q1，公司实现销售毛利率、净利率分别37.33%、22.93%，分别同比-29.32pct、-43.43pct；分别环比+0.3pct、-15.59pct，盈利能力同环比基本表现不佳主要因锂价下行，据wind，22Q1、22Q4、23Q1 碳酸锂均价分别为43.22、55.27、40.09 万元/吨。且净利率相对毛利率下行幅度更为明显，主要因23Q1 公司资产减值损失11.8 亿元；减值损失主要系受锂行业周期性影响，对存货进行减值测试计提存货跌价准备所致。
　　继续发力电池板块，打造技术赣锋
　　23 年4 月24 日，公司公告子公司赣锋锂电与呼和浩特市人民政府签署20GWh 电池生产项目框架协议，项目分两期建设，其中一期建设年产10GWh 电池生产线及配套附属设施，二期将产能扩展到20GWh。项目建设内容包括锂电池生产车间、pack 车间、系统集成车间、锂电池分析检测中心、锂电池模组及安全测试中心、锂电池研发中心及其他配套附属工业设施。公司持续发力电池板块，电池板块在公司盈利中占比有望逐步提升。
　　锂价仍处下行周期，23 年公司业绩承压
　　据Wind，截至23.4.27，碳酸锂现货价格跌至18 万元/吨，距高点57 万元/吨已大幅下滑，但我们认为周期的底部往往伴随部分矿山破产，目前尚未出现，因此我们认为此轮下行周期难言已结束。下行周期中存在因需求短期超预期拉动价格短期反弹的可能，但我们认为不改变长期价格方向，锂价长期仍有压力，23 年公司业绩承压；但在A 股锂标的中量增明确，且发力锂电池板块，24 年起业绩有望重新恢复增长。
　　风险提示：下游需求不及预期，原材料价格大幅波动，行业政策出现变化。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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