鹏辉能源(300438)：聚焦储能全面发力 规模优势初露头角

　　事项：
　　公司发布2022 年年度报告和2023 年一季报。2022 年，公司实现营业收入90.67亿元，同比增长59.26%；归母净利润6.28 亿元，同比增长244.45%；扣非归母净利润5.67 亿元，同比增长314.29%。2023 年第一季度，公司实现营业收入24.95 亿元，同比增长50.14%；归母净利润1.82 亿元，同比增长101.46%；扣非归母净利润1.70 亿元，同比增长100.92%。公司计划不派发现金红利，不送红股，不以公积金转增股本。
　　平安观点：
　　业务结构优化，盈利能力提升。1）收入端：公司2022 年实现营收90.67亿元，同比增长59.26%，主要由于储能业务收入大幅增长；2023 年第一季度实现营收24.95 亿元，同比增长50.14%。2）毛利率：公司2022 年销售毛利率18.69%，同比大幅提高2.48pct，主要由于盈利能力较好的储能业务、特别是户储业务占比提升所致。2023 年第一季度，在原材料价格下降等因素影响下，公司毛利率进一步增至19.96%，同比提高2.65pct，环比提高1.76pct。3）费用端：公司收入规模增长，各项费用有所摊薄。
　　2022 年公司销售、管理、研发、财务四费费率合计为9.79%，较上年同期减少1.65pct，主要由于公司收入增长摊薄了管理费用，以及高汇兑收益抵扣了财务费用所致。2023 年第一季度，公司四费率共计9.78%。4）净利率：2022 年公司扣非后销售净利率6.25%，较上年同期大幅增加3.85pct；2023 年第一季度，公司扣非后销售净利率进一步增至6.80%。
　　战略规划明确，三大主业稳步推进。公司三大业务板块发展策略明确：做强储能，集中优势资源，突破储能市场，抢占市场高点；细分动力，聚焦中小型车市场，紧跟大客户，提质保量；做优消费，稳固20 年积累的消费基本盘，改善客户结构，提升经营效率。2022 年，公司储能业务收入大幅增长，占总收入比例提升至54%；公司储能电池市场地位领先，根据CNESA 统计，公司2022 年储能电池全球市场出货量在中国企业中位列第五、户用储能全球出货量位列第二。动力电池领域，公司致力于服务好现有客户，配套上汽通用五菱多款车型，动力电池业务实现高速增长。消费电池业务为公司传统优势业务，在消费电子产业链景气度不高的背景下，公司瞄准细分市场机遇，加大优质客户开拓，业绩平稳增长。
　　储能实力出众，扩产步伐稳健。据SNE Research 统计，2022 年公司储能电池全球出货量5.8GWh，较2021 年500MWh的出货量大幅增长1060%，全球市占率达到4.7%。公司产能稳步扩张，为后续增长提供保障。根据公司定增说明书（注册稿），截至2022 年9 月末，公司锂电池产能8.6GWh，其中储能类锂电池产能5.3GWh。年报披露公司年化产能为36.20亿Ah，若按照平均标称电压3.2V 估算，2022 年公司锂电池年化产能11.6GWh。公司在广西柳州、江苏衢州布局了大型电池生产基地，柳州基地规划产能20GWh，项目一期5.5GWh 已建成投产，二期5GWh 将于2023 年投产；衢州基地规划产能20GWh，一期10GWh 项目预计将于2023 年下半年投产。2023 年全球储能市场持续增长，需求旺盛，公司产品实力出色，稳步扩产提升交付能力，有望赢得更多市场份额。
　　技术实力领航，新品全面发力。2023 年4 月7 日，公司正式发布5 款电池新品，产品涵盖大储、户储、钠电等领域，展现了出众的技术实力。1）320Ah 大型储能电芯：单体容量较前代产品提升14%，系统能量较同尺寸产品提升14%，循环寿命>8000 次，使用寿命超20 年；低温能力表现优秀，可满足-40℃存储和-30℃放电。2）72Ah 户储电芯：容量较前代提升44%，能量密度提升15%，循环寿命提升至6000 次，使用寿命15 年以上；大幅提升低温性能，满足-30℃放电和-10℃充电，安全可靠性能也有所提升。3）20Ah 长循环大圆柱电芯：内阻及温升同比降低15%，-20℃/1C 放电的容量保持率提高至>90%；结构极简、工序极简，相较于市场可实现降本5%。4）91Ah 和3050mAh 两款钠离子电芯：
　　能量密度突破145Wh/kg，循环寿命可达3000 周；适应宽温程，放电温度区间在-40℃~55℃，-20℃放电容量>90%，60℃存储7 天后的容量恢复率>96%。整体而言，公司产品兼具性能和成本优势，保持强劲竞争力；钠电产品初步具备量产条件，增长潜力充足。
　　投资建议：公司锂电产业布局扎实，聚焦储能赛道，户储电池国内市场地位领先，大储产品后劲充足。储能市场持续高景气，公司业绩增长强劲，我们上调公司2023/2024 年归母净利润预测为12.68/18.52 亿元（前值为10.68/15.94 亿元），预测公司2025 年归母净利润为25.34 亿元，对应4 月27 日收盘价PE 分别为19.3/13.2/9.7 倍，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：1. 全球储能需求增长不及预期的风险。现阶段，国内大储项目整体依靠政策强配驱动，如果新能源装机增速、配储比例/时长增长不及预期，或独立储能商业模式落地不及预期，国内储能装机增长可能受到影响；海外市场方面，若欧洲能源价格大幅回落，或欧美电池产业链相关政策进一步收紧，可能导致海外户储、大储增长不及预期。2.电芯价格竞争加剧的风险。碳酸锂价格下降、招标企业集中采购模式的普及等因素下，国内储能电池出货价格持续下降，公司国内业务毛利率可能受到影响。3.应收账款坏账的风险。随着公司销售规模扩大，公司应收账款规模随之增加，应收账款存在潜在的坏账风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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