卓胜微(300782):射频模组占比提升 芯卓产线进展超预期

2023-05-01 09:05:12 和讯  中金公司薛辉蓉/彭虎/张怡康
  业绩回顾
  2022 及1Q23 业绩符合我们预期
  公司公告22 年年报和23 年一季报:22 年收入36.77 亿元,同比-20.6%,归母净利润10.69 亿元,同比-49.9%,与业绩快报基本一致。1Q23 收入7.12 亿元,同/环比-46.5%/+7.7%,归母净利润1.16 亿元,同/环比-74.6%/+38.2%,落于业绩预告上限。
  22 年和1Q23 业绩均同比下滑,主因:1)下游手机市场需求疲软,射频前端行业调整库存;2)低毛利模组占比提升导致毛利率下降;3)公司推进芯卓项目,研发/管理费用提升明显;4)计提存货减值。1Q23 业绩环比增长,主因:接收模组小批量交付带动营收增长,存货减值计提环比下降。
  发展趋势
  手机射频前端模组化趋势显著,公司模组占比持续提升:22 年射频分立器件/模组分别创收24.9 亿元/11.2 亿元,同比-25.7%/-6.8%;收入占比分别同比-4.6ppt/+4.5ppt。模组收入降幅相对较窄,主因手机射频持续模组化,同时集成度更高的5G 手机渗透率提升。据IDC,22 年全球智能机出货12.1 亿台,同比-11%,5G 渗透率同比+19ppt 至58%。
  产品结构变化致毛利率下滑,期间费用率显著提升:22 年毛利率52.9%,同比-4.8ppt,其中分立器件/模组毛利率分别为53.3%/53.0%,同比-2.3ppt/-11.4ppt,分立器件作为公司优势业务盈利性相对稳定,模组毛利率大幅下滑与市场竞争以及毛利率相对较低的DiFEM 等产品销售占比提升有关。公司持续布局研发投入,同时晶圆产线的建设带来费用增长。22 年研发和管理费用分别为4.5 亿元/1.1 亿元,同比+47.7%/+106.9%。
  新增12 英寸晶圆制造能力,看好公司射频前端的平台化布局,以及晶圆制造能力带来的长期业务延展性:公司6 英寸滤波器产线于2Q22 开始小批量生产,4Q22 SAW 和高性能滤波器实现规模量产;公司推进12 英寸IPD滤波器制造,现已完成工艺通线及产品验证并开始小批量生产。此外,22年公司进入发射模组市场,至此基本实现射频前端产品全覆盖。新品方面,双工器和四工器已送样推广,集成自产SAW 和高性能滤波器的DiFEM、LDiFEM模组等已通过部分品牌客户稽核,并于1Q23 小批量交付。
  盈利预测与估值
  考虑到公司盈利能力承压,我们下调23 年/24 年归母净利润37%/27%至10.1 亿元/17.0 亿元。当前股价对应23/24 年P/E 54 倍/32 倍。维持跑赢行业评级,考虑公司新产品进展超预期带来的估值上移,我们维持105 元目标价,对应23/24 年P/E 56 倍/33 倍,较当前股价有3.5%的涨幅。
  风险
  智能手机终端需求不及预期;毛利率进一步下滑;新产品导入不及预期。
【免责声明】本文仅代表第三方观点,不代表和讯网立场。投资者据此操作,风险请自担。
(责任编辑:王丹 )

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