盐津铺子(002847)：业绩超预期 持续证明兑现能力

　　事件： 2023Q1 公司实现营收8.93 亿元，同比+55.37%，实现归母净利润1.12亿元，同比+81.67%，实现扣非归母净利润0.98 亿元，同比+100.33%。
　　营收保持连续高增的态势，新渠道有所突破：22Q4+23Q1 公司营收同比+48%，22Q4/23Q1 分别同比+41%/55%，保持连续高增的态势，我们预计23Q1电商、零食量贩渠道贡献主要增量。自22 年以来，公司完成的产品和渠道的梳理，产品端聚焦成长性较好的核心六大品类，渠道端针对KA 直营主动瘦身，及时抓住电商、零食量贩渠道的成长趋势，无论是同比还是环比均实现了亮眼的增长，22Q1-Q4 同比-3%/+35%/35%/41%，环比+11%/20%/22%。22Q1-Q4 同比-3%/+14%/21%/41%，环比-3%/53%/+63%? 毛利率有增长，费用率略有下降：23Q1 公司毛利率为34.6%；毛销差为20.8%，同比+2.3pct，环比+2.3pct，我们认为主要是今年春节旺季费用部分前置到22Q4，且今年原材料成本整体有回落。税金及附加/管理/研发/财务费率分别同比-0.3/-1.3/+0.5/-0.1pct。管理费用减少预计是23 年股权激励费用减少所致，研发费用增加主要是公司为持续提升产品力加大研发投入。23Q1 实现净利率12.6%，同比+1.9pct，环比+3.5pct；22Q4+23Q1 合计实现净利率10.8%，环比（22Q3）-0.3pct，同比-0.2pct。
　　投资建议：公司顺应下游变化，继续全渠道发力，我们预计23-25 年营收为35.8/42.2/49.0 亿元，同比+24%/18%/16%；利润端考虑到成本回落+规模效应持续提升+股份支付费用减少，预计23-25 年归母净利为4.7/5.9/7.1 亿元，同比+55%/26%/20%，对应PE 为34/27/23X。
　　风险提示：原材料成本波动，渠道拓张不及预期，行业竞争加剧，食品安全问题。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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