新宙邦(300037)公司简评报告：盈利能力短时承压 氟化工构筑第二增长曲线

投资要点
事件：公司2023Q1收入下降，盈利能力暂时承压。4月25日，公司披露2023年一季报，实现营业收入16.47亿元，同/环比-39.27%/-29.37%；归母净利润2.46亿元，同/环比-52.01%/-22.33%；扣非净利润2.28亿元，同/环比-54.62%/-20.90%。
电解液单吨盈利接近底部，下游需求二季度有望恢复。预计公司2023Q1电解液出货2.3万吨，单吨盈利约为0.2万元，接近此前行业价格战底部。除锂价断崖式下跌带来的影响外，2023Q1下游需求偏弱，电池厂商去库存情绪浓烈，拿货谨慎，供需失衡导致电解液价格超速下跌。预计Q2下游需求有望恢复，供需平衡后电解液盈利能力将迎来拐点。
一体化布局降本，后续或以量补价修复盈利。单吨盈利：公司一体化布局完善，对新型溶质、溶剂、添加剂均有布局，预计随着2023-2024年公司原材料自供比例的增加及低成本原料替代效应，电解液成本将进一步降低。产销量：本轮电解液超速下跌，行业盈利能力承压，加速低端产能出清，竞争格局边际向好。公司作为行业龙头，享受下游市场高增长，市占率有望进一步提升。公司2023年底产能预计扩充到27.5万吨，满足动力市场高增量，储能市场高增速增长，公司后续或以量补价修复盈利。
有机氟化学品国产替代机遇来临，公司有望迎第二增长曲线。公司目前生产经营的有机氟化学品主要为六氟丙烯下游的含氟精细化学品，研发及生产的技术门槛高、附加值高，下游应用广泛，毛利率高。长期以来，全球有机氟化工业务由国际巨头3M把控，但3M由于环保问题将于2025年底前逐步退出有机氟化学品生产，对应市场空间接近百亿。公司作为国内有机氟化学品先驱，2022年底已有产能5161吨，在建产能2.2万吨。预计2023Q1公司氟化工产品出货量超1000吨，贡献归母净利润1.6亿元左右，同环比持续增长。随着国外巨头退出，国产替代进程加速，公司有望迎来第二增长曲线。
投资建议：考虑公司行业龙头地位，同时有机氟化工业务受益于海外龙头停产，有望带来新的增长点。我们预计公司2023-2025年实现营业收入101.73/133.69/181.04亿元，同比+5.30%/+31.42%/+35.41%,公司2023-2025年归母净利润为15.20/20.28/30.32亿元，对应当前P/E为24x/18x/12x，维持“买入”评级。
风险提示：新能源汽车需求波动风险；电解液厂商竞争加剧风险；原材料价格波动风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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