中青旅(600138)：景区复苏趋势亮眼 旅行社修复有望提振业绩

事件：
中青旅发布2023年第一季度报告，2023Q1 公司实现营收16.58 亿元/+20%/恢复至2019 年的65%，归母净亏损0.05 亿元/同比亏损缩窄，扣非归母净亏损-0.07 亿元/同比亏损缩窄。
点评：
会展需求复苏助力乌镇营收恢复快于客流，古北水镇持续受益于周边游景气度反超2019 年同期水平。分业务看，乌镇景区实现营业收入3.31亿元/+137.59%/恢复到2019 年的95%，接待游客127.42 万人次/+626.45%/恢复到2019 年的76%，报告期内乌镇深挖散客潜力带动客收入端增长，巩固会展小镇定位承办多个大型会议推动复苏；古北水镇景区继续深耕周边游市场，借助精准营销手段推动业务增长，景区实现营收1.65 亿元/+10.43%/恢复到2019 年的102%，接待游客20.78 万人次/+29.84%/恢复至2019 年的112.47%；整合营销业务实现营收2.39 亿元/+43.61%；净利润受项目周期影响同比基本持平，仍在领域内保持领先优势；酒店业务营业收入同比增长，净利润同比减亏，经营情况持续回升；旅行社业务营业收入同比增长，净利润同比持平；策略性投资业务继续为公司稳定贡献业绩。
伴随客流恢复公司盈利能力显著改善。毛利率：2023Q1 公司综合毛利率23.18%/+11.16 pct，同比2019 年-0.79 pct，疫情放开后恢复较快。费用端：销售费用率9.42% /-2.19 pct，同比2019 年-2.99 pct；管理费用率8.64%/-0.64 pct，同比2019 年+3.74 pct；研发费用0.14%/-0.02 pct，同比2019 年+0.14 pct；财务费用率3.68%/-0.28 pct，同比2019 年+2.50 pct。
净利率：2023Q1 公司归母净利率-0.29%/+7.82 pct，同比2019 年-2.81 pct。
投资建议：公司作为拥有乌镇、古北水镇两大核心景区资源的优质标的，坐拥优质资产和核心区位，在旅游复苏进程中率先受益。随出境团队游白名单逐步放开，公司旅游社业务有望迎来修复机遇，显著增厚业绩。
随业务恢复向好，预计公司2023-2025 年归母净利润分别为4.59 亿/5.52亿/6.06 亿，对应PE 分别为22 倍/19 倍/17 倍，维持“买入”评级。
风险提示：新项目进展不及预期，客流复苏不及预期。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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