通威股份(600438)点评报告：2023Q1业绩略超预期 募资160亿扩产硅料

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2023 年4 月24 日，通威股份发布2022 年年报及2023 年一季报。2022年，公司实现营收1424 亿元，同比增长119.7%，归母净利257 亿元，同比增长217%。其中，2022Q4，公司营收403 亿元，同比增长122%，环比减少3.4%，归母净利40 亿元，同比增长85%，环比减少58%。
2023Q1 公司实现营收332 亿元，同比增长35%，环比减少17.6%%；归母净利86 亿元，同比增长66%，环比增长115%。
投资要点
硅料量利齐增、产能持续扩张稳固龙头地位 2022 年公司硅料销量25.68 万吨，同比+138%，预计权益销量约20.2 万吨，估计全年均价22 万元/吨（不含税），单吨净利超12 万元/吨。我们预计2023Q1硅料销量约8 万吨，权益销量超6 万吨，单吨净利预计超12 万元/吨，贡献归母净利超80 亿元。2022 年底公司硅料产能26 万吨，2023Q3 乐山12 万吨投产后，将达到38 万吨，预计2023 年出货超30 万吨。同时，公司拟募资160 亿元，投资包头20 万吨、云南20万吨硅料项目，总投资201.8 亿元。当前公司硅料平均生产成本预计4.5-5 万/吨，已投产+在建+规划产能已接近80 万吨，龙头地位稳固。
电池片盈利修复、新技术多线进展顺利 2022 年公司电池销量48GW，同比+37%，我们预计单瓦净利5-6 分，2022Q4 单瓦预计9分以上，全年净利润贡献约25 亿元。我们预计2023Q1 电池出货15GW，单瓦净利约6-7 分。2022 年底公司电池产能超70GW，182mm 及以上产能占比超95%，PERC 产品非硅成本同比再降13%，大尺寸占比与降本进度领先行业。公司TOPCon 技术选择PECVD Poly 产线并推出TNC 电池产品，2022 年已投产9GW，平均转换效率 25.5%，叠加SE 等技术后预计将提高至25.7%。彭山16GW TNC电池项目预计2023 年下半年投产，建成后公司TOPCon路线电池产能将达到25GW。同时，公司拥有行业首条双面纳米晶+210 半片铜互联HJT 中试线，栅线线宽低至 15μm 以下，效率较印刷工艺增益0.2%以上，良率达到95%。叠层电池方面，公司小尺寸钙钛矿/晶硅叠层电池实验室第三方认证效率达到 27.19%。
组件业务加速推进、国内外市场全面发力 2022 年公司实现组件销量7.94GW，同比增长 226%，2022 年组件产能提升至 14GW， 出货量已进入全球top10，预计2023 年底产能将达到80GW。公司依托头部品牌+全球渠道，瞄准国内外市场，预计2023 年组件业务盈利将环比持续改善，公司组件全年出货目标35GW，跻身一体化龙头行列。
盈利预测和投资评级 基于硅料价格下行压力，我们略微下调2023 年业绩。公司是硅料、电池环节双龙头，看好公司转型、跻身一体化龙头行列，我们上调2024 年业绩，预计公司2023-2025 年归母净利润188/192/242 亿元，对应PE 9X/9X/7X，维持 “买入”评级。
风险提示 下游光伏需求不及预期；市场竞争加剧；硅料价格大幅波动；海外市场拓展受阻；新技术投产不及预期等。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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