捷佳伟创(300724)：2022年业绩超预期 2023Q1迎开门红

　　事件：公司发布2022年报及2023年一季报，其中，2022年实现营收60.05亿元，同比+18.98%，实现归母10.47亿元，同比+45.93%；2023Q1实现营收19.31亿元，同比+41.73%，实现归母3.36亿元，同比+23.16%。
　　2022 年业绩超预期，2023Q1 订单爆发，有望助力业绩持续高增。
　　（1）2022年业大增，汇兑收益大幅增长。2022年公司营收同比增长18.98%，归母同比增长45.93%，归母增速远超营收增速的主因是汇兑收益大幅增加，22年汇兑收益为1.43亿元，去年同期仅为0.25亿元。此外，公司22年毛利率为25.44%，同比增加 0.64pct，主因是 22 年自动化配套装备毛利率提升明显，由 21 年的 9.38%提升22 年的 13.2%。
　　（2）2023Q1业绩穗健增长。2023Q1公司营收同比增长 41.73%，归母同比增长23.16%，归母增速低于营收增速的主因是一季度毛利率较去年同期下降4.35pct.我们判断毛利率下滑的原因是两方面：①一季度主要确认2021年年底和2022年年初的perc订单，彼时perc时代已经步入尾声，而今年一季度行业已无perc招标。②Topcon设备开始出货，但属于新设备和新工艺，设备调试成本增加较多。我们认为，一季度属于新老技术过渡期，盈利属于低点，预计从二季度开始，高毛利率的TOPcon设备开始确认收入，且新设备和新工艺趋向成熟，调试等成本有望下降，公司将进入盈利能力上升通道，展望乐观。
　　（3）2023Q1订单爆发。2023一季度末，公司合同负债金额为77.86亿元，较2022年年末增加19.74亿元，同比口径增长132.08%，表明公司订单正迎来爆发式增长（这种增长从2022年3季度已经开始体现，2022Q3，2022Q4，2023Q1合同负债增速分别为27.70%、55.05%、132.08%，与TOPcon行业的扩产节奏基本吻合）。我们认为，公司从2022年三季度以来的订单高增长充分证明了我们的推荐逻辑：即在“股权财政”背景下，TOPcon扩产超预期，公司作为TOPcon设备龙头充分受益。
　　（4）公司现金流健康。2022年及2023年一季度，公司经营性现金流净额分别为14.51亿元和11.32亿元，远超利润水平，充分说明在TOPcon时代，公司不仅能拿到大份额订单，同时也能收到较高比例的预收款，经营质量稳健。
　　股权激励助力公司长远发展。公司发布2023年限制性股票激励计划（草案），拟授予核心技术及业务人员431人，授予价格为66.00元/股，数量为170万股（约占公司股本总额的0.4882%），业绩考核指标为以2022年净利润为基数，23-25年增长率不低于20%/30%/40%。我们认为，在当前光伏新技术蓬勃发展的时代，公司发布股权激励有望将核心技术人员的利益与公司利益绑定，助力公司长远发展。
　　维持“买入”评级，受益TOPcon大规模扩产，公司2023年一季度订单大增，后续业绩高增值得期待，预计公司2023-2025年的归母净利润为19.22、28.14、39.38亿元，对应的 PE 分别为 20、13、10 倍，维持“买入”评级。
风险提示：TOPcon 扩产进度不及预期、公司拿单情况不及预期。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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