百普赛斯(301080)：1Q利润增速承压 看好国内增速恢复

　　1Q23 收入快速增长，费用投入增长影响利润增速公司2022 年营业收入/归母净利润/扣非归母净利润4.74/2.04/1.83 亿元，同比+23.2%/+16.9%/+11.7%。公司1Q23 营业收入/归母净利润/扣非归母净利润1.37/0.45/0.45 亿元，同比+19.8%/-15.8%/-17.6%，我们认为或因疫情防控优化后利润率较高的新冠防疫产品收入同比下降较多，以及费用投入较多。我们预计公司23-25 年EPS 为2.76/3.60/4.58 元。考虑到公司海外布局领先、海外收入持续高增长，且高收入占比的常规业务高速增长，我们给予公司23 年43x 的PE 估值（可比公司23 年Wind 一致预期均值33x），对应目标价118.78 元，维持“买入”评级。
　　1Q23 销售费用率持续提升，毛利率同比下降
　　公司22 年销售/管理/研发/财务费用率23.68%/15.07%/24.00%/-11.27%，分别同比+5.15/+3.52/+8.53/-10.73pct；22 年毛利率92.51%，同比-0.06pct。
　　公司1Q23 销售/管理/研发/财务费用率25.15%/14.24%/21.03%/-7.41%，分别同比+7.45/+2.01/+1.30/-5.49pct；1Q23 毛利率91.05%，同比-4.42pct。
　　1Q23 净利润增速同比承压，主因费用投入同比增长较多，我们认为随着公司收入提升、规模效应逐步体现，利润率有望进一步增长。
　　22 年及1Q23 非新冠收入快速增长，海外常规业务表现亮眼22 年公司非新冠和新冠收入分别为3.85/0.89 亿元，同比+29.8%/+1.1%。
　　其中，22 年公司境外非新冠业务收入2.40 亿元，同比增长近50%，国内非新冠业务收入1.45 亿元，同比+7%，22 年国内疫情影响产品销售，海外市场常规收入增速大幅领先国内。我们看好随着国内疫情防控政策优化后需求复苏，国内收入有望恢复快速增长。1Q23 公司非新冠和新冠收入分别为1.19/0.18 亿元，同比+32.4%/-27.3%。
　　22 年美洲及欧洲区域收入高速增长，亚太区收入稳定增长22 年公司在欧洲、日本等地新设多家海外子公司，以进一步深挖国际市场，拓展公司销售渠道，提升公司产品的市场占有率，海外收入保持高速增长。
　　其中，22 年美洲区常规业务收入1.77 亿元，同比+55%；欧洲区常规业务收入0.42 亿元，同比+55%；亚太区常规业务收入0.21 亿元，同比+9%。
　　专注服务创新药产业链的国产生物试剂龙头，维持“买入”评级根据公司业绩，我们调整业务增长预期，预计23-25 年归母净利润2.21/2.88/3.66 亿元（前值2.98/4.11/-亿元），当前股价对应PE 36x/28x/22x，调整目标价至118.78 元（前值160.35 元），维持“买入”评级。
　　风险提示：新产品进度不如预期；集采产品放量低于预期。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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