百洋医药(301015)：品牌矩阵优化 平台价值释放

　　事件描述
　　公司发布2022年年报、2023年第一季度报告。2022年实现营收75.10亿元，同比增长6.5%；实现归母净利润5.02亿元，同比增长19.08%；实现扣非归母净利润5.03亿元，同比增长21.60%。2023年第一季度实现营收16.86亿元，同比降低9.35%；实现归母净利润1.22亿元，同比增长39.78%实现扣非归母净利润1.26亿元，同比增长32.10%。
　　事件评论
　　2022全年品牌运营增长提速，23Q1疫情影响院内渠道。公司的核心业务品牌运营业务实现营业收入37.00亿元，同比增长27.36%，若还原两票制业务后计算，品牌运营业务实现营业收入48.43亿元，同比增长33.01%。品牌运营业务毛利率为46.12%，毛利额实现17.07亿元，毛利额占比达81.87%，是公司的主要利润来源。2023年一季度，品牌运营业务实现营业收9.17亿元，同比增长10.97%，若还原两票制业务后计算，品牌运营实现营业收入11.80亿元，同比增长10.79%。品牌运营业务实现毛利额4.10亿，毛利额占比达84.03%
　　老品牌稳住基本盘，新品牌快速放量/加速引进。2022年全年拆分品种来看，1）核心品牌迪巧系列实现营业收入16.28亿元，同比增长18.16%；2）核心品牌泌特系列实现营业收人3.29亿元，同比增长6.00%：3）安斯泰来系列实现营业收入4.14亿元，若还原两票制业务后计算，实现营业收入5.84亿元，同比增长31.19%；4）海露系列实现营业收入4.27亿元，同比增长43.09%；5）罗氏制药的肿瘤创新药产品实现营业收入1.41亿元，同比增长92.65%，若还原两票制业务后计算，实现营业收入8.42亿元，同比增长50.73%。
　　老品牌稳住基本盘，新品牌快速放量/加速引进。2022年全年拆分品种来看，1）核心品牌迪巧系列实现营业收入16.28亿元，同比增长18.16%；2）核心品牌泌特系列实现营业收入3.29亿元，同比增长6.00%：3）安斯泰来系列实现营业收入4.14亿元，若还原两票制业务后计算，实现营业收入5.84亿元，同比增长31.19%；4）海露系列实现营业收入4.27亿元，同比增长43.09%；5）罗氏制药的肿瘤创新药产品实现营业收入1.41亿元，同比增长92.65%，若还原两票制业务后计算，实现营业收入8.42亿元，同比增长50.73%
　　品牌矩阵优化，平台价值释放。自2005年成立至2015年，公司主要以运营迪巧、泌特两个品牌为主，积累了丰富的零售和院内渠道资源和品牌推广经验。其2015年至今，百洋医药不断丰富运营品牌的数量和种类，形成了三行品牌矩阵：OTC及大健康品牌、OTX处方药品牌、肿瘤特药。基于越来越多全球大药企合作的背书，公司在引人新的品牌运营合作时具有品牌和经验优势，我们相信公司品牌运营的平台价值将逐步释放。
　　我们预测公司2023-2025年归母净利润为6.29亿元、8.12亿元和10.67亿元，对应PE分别为24/19/14倍，给予“买入”评级
　　风险提示
　　1、新引入品牌推广进度不及预期；
　　2、品牌矩阵扩充不及预期。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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