春秋航空(601021)：1Q业绩超预期 盈利有望取得突破

1Q23 公司业绩强劲，盈利有望快速回升并取得突破；维持“买入”
春秋航空2022 年营收83.69 亿，同降22.9%，归母净亏损30.36 亿，弱于业绩预告净亏损23.5 亿-26.0 亿，主因4Q22 所得税计入2.05 亿，2021 年净利润为0.39 亿；1Q23 营收38.63 亿，环比增长119.0%，归母净利润3.56亿，好于我们此前净利润2.0 亿的预期，且相比4Q22 的净亏损12.99 亿大幅改善。2023 年我国民航有望全面恢复，公司在低成本模式下，盈利水平或将快速回升，我们预测23-25 年归母净利润为22.74/28.44/40.54 亿（前值7.39/22.14/-亿）。中长期伴随我国低成本航空渗透，公司仍具成长性。
参考公司景气高点估值倍数，给予4.8x 2023PB 不变，2023E BPS 为16.32元，目标价78.35 元。维持“买入”。
2022 年大幅亏损，但已度过最困难的时期
22 年民航运营较为困难，对公司同样造成严重冲击，整体ASK 同降26.8%，仅为2019 年的69%；整体RPK 同降34.1%，为2019 年的57%，客座率74.7%，同降8.2pct。虽单位客公里收益同增16.8%，但营收仍同降22.9%，为2019 年的57%。成本端由于油价上涨和飞机利用率下降，单位ATK 成本同增40.2%，营业成本115.90 亿，同增2.3%，毛亏损同比扩大27.49亿至32.21 亿。另外汇兑损失同比增加1.95 亿，其他收益同比减少4.07 亿，最终归母净亏损30.36 亿，相比22 年净利润0.39 亿下降30.75 亿。
1Q23 迅速扭亏，展现低成本航空盈利韧性
1Q23 我国民航运营环境显著改善，公司充分发挥低成本优势，积极调配运力，整体ASK/RPK 环比增加71.6%/100.2%，恢复至1Q19 的102%/96%，客座率86.9%，环比上升12.4pct。另外我们测算单位客公里收益环比提升约10%，使得1Q23 营收环比增加119.0%。同时由于飞机利用率提升，单位ATK 成本环比下降31%，营业成本33.76 亿，环比增加18.4%，1Q23录得毛利润4.87 亿，4Q22 为毛亏损10.87 亿，另外由于4Q22 公司计入2.05 亿所得税，最终1Q23 盈利环比提升16.54 亿至3.56 亿。
调整目标价至78.35 元，维持“买入”评级
我们上调23E-25E 归母净利润至22.74/28.44/40.54 亿（前值7.39/22.14/-亿）。我们认为经营环境好转过程中，供需结构改善，行业景气将持续提升，低成本优势或将推动公司盈利快速回升。参考公司景气高点估值倍数（2016年均值为4.8x PB），给予4.8x 2023PB 不变 （2023E BPS 为16.32 元），调整目标价至78.35 元（前值65.45 元）。维持“买入”评级。
风险提示：油价大幅上涨，人民币大幅贬值，高铁提速，经济增速放缓，需求恢复不及预期，补贴下滑超预期，安全事故。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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