锦江酒店(600754)：一季度国内酒店开启复苏 期待旺季提速与整合潜力释放

今年一季度，公司扣非归母净利润已超疫前。2023Q1，公司实现营收29.22亿元/+25.22%，较2019Q1 恢复87.57%；归母净利润1.30 亿元/+208.53%，较2019Q1 恢复44.10%；扣非归母净利润0.92 亿元/+142.34%，较2019Q1增30.19%，主要系境内酒店净利润恢复超疫情前所致，但海外卢浮增亏。
一季度，国内酒店净利润较疫情前大幅增长，海外卢浮因通胀加息增亏。
2023Q1，国内酒店收入20.31 亿元/+20.05%，较2019Q1 恢复84%，估算净利润近2 亿元，较疫前或翻倍增长，体现公司过去三年整合成效；海外酒店收入8.33 亿元/+45.68%，恢复95%，但因通胀和加息成本费用增加，亏损2188 万欧元（折合约1.65 亿RMB），较2019Q1 亏约679 欧元明显增亏，对Q1 业绩拖累较大（2019Q1 亏损约）；餐饮业绩估算约1亿元，其中包括无锡肯德基公允价值变动损益贡献0.30 亿+影响。
2023Q1，公司国内外酒店整体RevPAR 恢复均超疫情前。2023Q1，公司国内酒店RevPAR148 元/+41%（ADR+16%/OCC+11pct），较2019Q1 恢复103%（ADR+17%/OCC-9pct），其中中端酒店和经济型酒店各恢复90%/87%。
海外酒店2023Q1RevPAR36 欧元/+37%，较19Q1 恢复110%（其中中端和经济型酒店各恢复120%/107%），价格驱动为主。展店方面，公司2023Q1新开店195 家/关店84 家/净增111 家（直营/加盟-9/+120 家，中端/经济型+118/-7 家），加盟与中高端占比持续提升，高质量发展下净增情况良好。截至23Q1 末，公司已开业酒店11671 家，酒店客房总数111万间，已签约酒店15,911 家，对应客房规模151 万间。
公司预计2023Q2 国内外酒店整体REVPAR 恢复110-115%，恢复明显加速。
展望Q2Q3，在行业出清背景下，旅游旺季&商旅需求有望助力行业景气持续向上。公司预计2023Q2 国内、国外酒店整体RevPAR 恢复至2019Q2的110%-115%，复苏提速。同时，立足一中心三平台战略，公司过去三年中后台全面整合，Q1 国内酒店净利润较疫前大幅增长初步验证；今年收购Wehotel 和GPP 等有望进一步加速前中后台整合，未来前端CRS 贡献和加盟收费提升有望进一步助力收益增长。综合来看，在上海国企加快建设世界一流企业考核背景下，公司对标打造世界一流酒管集团方向不变，目前正积极推动GDR 发行，未来国内外整合扩张有望持续提速。
此外，在国企改革深化下，公司未来也不排除激励持续优化，在酒店规模已成为国内第一背景下，进一步聚焦高质量发展，全面做大更做强。
风险提示：收购整合低于预期，前端收费改善不及预期，商誉减值风险等。
投资建议：维持买入评级。考虑海外通胀加息背景下卢浮经营仍有压力，我们下调2023-2025 年EPS 至1.44/2.10/2.59 元（此前为1.55/2.18/2.61 元，主要下调卢浮贡献，国内不变），对应估值37/25/21x。公司系国内酒店规模第一，过去三年行业出清下龙头地位进一步提升。展望Q2Q3，酒店行业景气有望持续向上，而公司过去三年一中心三平台全面整合提效在复苏背景下业绩弹性可期，同时未来前端整合潜力逐步释放和国内外扩张提供中线持续成长想象空间，维持“买入”评级。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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