中际旭创(300308)：高速光模块带动盈利能力提升 关注后续AI发展推动需求进展

　　结论与建议：
　　公司发布2022年年报和2023年一季报，2023年一季度实现营业收入18.4亿元，YOY-12.04%，公司实现净利润2.5亿元，YOY+14.95% （扣非后净利润2.3亿元，YOY+18.58%），折合EPS为0.31元，业绩符合预期，维持“买进”建议。
　　2022 年业绩受益于北美高景气度，Q4 计提大额减值：2022 年实现营业收入96.42 亿元，YOY+25%，公司实现净利润12.24 亿元，YOY+40% ；分季度来看，公司2022Q4 实现营业收入27.77 亿元，YOY+17%，实现净利润3.71 亿元，YOY+17%。由于2022 年北美云厂商资本开支持续高速增长，加大200G 和400G 光模块的采购，公司作为行业龙头显着受益，全年营收和盈利能力双双提升。Q4 净利润同比增速大幅下降主要系公司进行了接近2.7 亿元的计提减值，对业绩形成明显拖累；减值计提主要是对老旧产线进行了折旧以及对存货进行了重新计量。综合来看，公司计提减值优化了资产的质量，后续相关扰动将显着降低，未来有望轻装上阵。
　　公司高端产品占比显着提升，带动一季度盈利能力大幅增强：2022 年全年从销售量来看，中低速产品销量下滑42%至329 万只，高速产品提升30%至618 万只，高端产品占比显着增加，带动2022 年全年毛利率持续上升，达到了29.3%，同比提升3.7 个百分点。2023 年Q1 公司毛利率为29.6%，同比大幅提升3.3 个百分点；预计一季度同样受益于高速产品尤其是800G 新产品快速放量，产品结构加速改善，因此盈利能力持续提升。
　　公司销售/管理/财务费用率分别为 1.2%/4.9%/0.9%，其中管理费用同比大幅下降1.6 个百分点，体现出公司降本增效的成果显着。公司研发费用率为8.5%，同比增长1.1 个百分点，体现出公司在光模块市场快速转型的机遇期持续加大研发投入，积极探索800G 硅光模块和1.6T 光模块的新领域，继续保持未来在光模块市场的龙头技术地位。
　　一年内三次回购计划，彰显公司对未来高速发展信心：公司2022 年10月11 日发布公告，拟回购股份数量约为 1,500 万股，约占公司总股本的1.87%，目前已累计支付金额超3 亿元。此前公司2022 年已完成两次股份回购：第一期累计回购金额 1.81 亿元，股份 603.7 万股，占公司总股本的 0.75%；第二期累计回购金额 2.99 亿元，股份 1115.61 万股，占公司总股本的 1.39%。公司一年内三次回购近8 亿元，彰显了公司管理层对未来持续高速发展的信心。
　　ChatGPT 推动全球AI 算力需求，未来两年需求或超此前市场预期：近期AIGC 领域受到ChatGPT 催化，国内外各大厂商纷纷加速布局该领域。从2012 年到2018 年，训练AI 的算力需求提升了30 万倍，而此后大规模模型的出现又加速了训练算力的需求度，其训练算力是原先的10 到100 倍，未来随着AIGC 大规模普及，算力集群的建设将大幅受益。公司电话会议表示，由于人工智能相关领域需求超预期放量，公司预计未来几个季度高速光模块尤其是800G 新产品环比将进一步增长，将进一步带动今年营收增长和盈利能力的提升。我们认为AI 市场对于全球算力的刚性需求、政策推动下国内算力超预期的建设需求，都将对冲此前市场对于海外宏观经济衰退的预期、以及对海外云厂商资本开支下调的担忧，公司800G光模块或将在全球算力需求的背景下，在未来两到三年内成为营收和利润贡献主力。
　　盈利预测：伴随未来两年行业持续的高景气，以及公司在行业内份额不断攀升。我们预计公司2023/24 年净利润分别为15.20 亿元/19.64 亿元，yoy+22.98%/+29.19%，折合EPS 为190/2.45 元，目前A 股股价对应PE 为41/32 倍，给予“买进”评级。
　　风险提示：1、800G 新技术新应用落地不及预期；2、市场竞争加剧的风险；3、海外云厂商资本支出不及预期。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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