潮宏基(002345)：稳健加密门店 审势调整品类

核心观点
受到特定因素影响，公司2022 年收入微降，成本费用刚性，叠加计提商誉减值影响，公司利润下降较多，如果剔除商誉减值影响，公司全年利润降幅为20.21%。2023 年伴随消费场景修复和消费信心回升，积压的黄金珠宝需求释放，公司业绩快速恢复，利润增速达到30%。尽管存在外部冲击，公司门店调整和扩展节奏依然稳健，全年新开11 家自营门店，212 家加盟门店，2022年全年门店扩张快于既定计划，充分展现公司的经营管理能力。
事件
2022 年，公司实现营业收入44.17 亿元，同比-4.73%；实现归母净利润1.99 亿元，同比-43.22%；实现扣非归母净利润1.78 亿元，同比-47.43%。2022Q4，公司实现营业收入10.37 亿元，同比-12.69%；实现归母净利润-0.36 亿元，同比-154.38%；实现扣非后归母净利润-0.51 亿元，同比-181.00%。2023Q1，公司实现营业收入15.24 亿元，同比+21.59%；实现归母净利润1.24 亿元，同比+30.11%；实现扣非后归母净利润1.22 亿元，同比+30.00%。
简评
2022 年业绩压力较大，消费复苏趋势下业绩快速反弹受到特定因素影响，公司收入微降，成本费用刚性，叠加计提商誉减值影响，公司利润下降较多，尤其是2022 年第四季度，公司利润转负。全年来看，如果剔除商誉减值影响，公司利润降幅为20.21%。2023 年伴随消费场景修复和消费信心回升，积压的黄金珠宝需求释放，公司业绩快速恢复，快于行业整体水平。
线上销售一定程度弥补了线下销售，公司全年网络销售10.66 亿元，同比微降0.09%；珠宝业务通过第三方平台实现销售收入9.19亿元，同比增长6.29%。
尽管存在外部冲击，公司门店调整和扩展节奏依然稳健，全年关闭52 家自营门店，89 家加盟门店；全年新开11 家自营门店，212家加盟门店。公司调整门店扩张战略，建立品牌标杆店，同时调整加盟政策，全力扩大加盟门店，加密门店网络，尤其提升下沉市场渗透率。2022 年全年门店扩张快于既定计划，充分展现公司的经营管理能力。鉴于公司较强的经营管理能力和执行力，预计2023 年门店实际扩张仍将高于既定计划的200 家门店，公司市场占有率将获得进一步提升。
调整产品结构，适应消费趋势变化。顺应消费者对于黄金饰品的偏好趋势，公司积极调整产品结构，黄金首饰同比增长12.56%，领先主要销售品类，时尚珠宝首饰和皮具分别同比-10.60%、-27.16%，黄金首饰占比进一步提高至32.71%。皮具业务毛利率同比上升3.32 pct，时尚珠宝业务同比下降2.82 pct，黄金首饰业务毛利率同比微降0.91 pct。
加强费用控制，费率下降。2022 年，公司毛利率为30.18%，同比-3.21pct；实现销售费率17.52%、管理费率2.06%、财务费率0.67%、研发费率1.35%，分别同比-0.89 pct、0 pct、-0.08 pct、-0.04 pct。23Q1，公司毛利率为28.03%，同比-3.23 pct，销售/管理/财务费率分别同比-2.45 pct/-0.49 pct/-0.16 pct 至13.62%/1.31%/0.55%，公司净利率为8.34%，同比+0.52 pct。
投资建议：预计公司2023-2025 年归母净利润分别为3.75、4.67、5.79 亿元，对应PE 分别为18、15、12倍，维持“增持”评级。
风险分析
1、 公司经营产品为中高端消费品，受居民购买力和消费意愿的影响，因此经济和市场环境变化会带来经营风险，居民边际消费倾向下降将减少可选消费支出。
2、 近来国际贸易摩擦和争端增加，美联储加息和银行倒闭等事件影响黄金价格，黄金价格大幅波动给国内贵金属珠宝首饰消费带来不确定性。
3、 行业竞争加剧带来盈利能力下降，由于珠宝消费需求快速恢复，主要珠宝品牌可能加大门店扩张力度抢占市场份额，如果竞争进一步加剧，行业整体盈利水平可能下降。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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