京东方A(000725)：毛利率环比改善 全年有望持续攀升

1Q23 毛利率环比持续改善
京东方发布1Q23 财报：公司实现收入380 亿元，同比下降24.8；毛利率6.8%，环比提升0.9pp，主要系LCD TV 类面板价格持续修复；归属母公司净利润2.5 亿元，同比下降94.4%。公司业绩下滑主要是受到行业供需失衡，面板价格较去年同期大幅回落的影响。随着主要面板厂的减产稳价，目前TV 类面板价格已有明显修复，而IT 类面板价格也在近期企稳，我们预计IT类面板价格或将随着下游需求的修复在2H23 回暖，进而带动公司业绩在23 年逐季改善。我们预计公司23/24/25 年归母净利润分别为82/159/154亿元，对应EPS 0.21/0.42/0.40 元，BPS 3.78/4.19/4.60 元。维持“买入”，目标价5.40 元（1.43x 23 年PB），高于可比公司Wind 一致预期均值（0.66x23 年PB，溢价基于公司面板龙头地位进一步提升）。
行业：TV 类面板价格与稼动率齐升，IT 类面板价格或将在2H23 回暖2022 年，受需求疲软的影响，面板行业景气持续下探。但经过各家面板厂的减产稳价，我们看到TV 类面板价格在3Q22 触底，并且在4Q22 和1Q23连续修复。目前，32、43、50、55、65 英寸LCD TV 面板价格自22 年9月到达谷底后已经分别累计修复25.9%、18.8%、31.9%、30.9%、37.7%。
在严控产能的同时，随着下游需求的修复，面板厂也在1Q23 实现了稼动率的明显改善。考虑到头部面板厂将持续以销定产的策略，严格把控扩产节奏，我们预计TV 类面板价格和稼动率有望持续回升，但上升节奏将相较以往周期更加温和，而IT 类面板价格也或将在2H23 回暖。
公司：LCD 业务稳居全球第一，多元化业务凸显成长属性公司LCD 主流应用全年出货稳中有升，在智能手机、平板电脑、笔记本电脑、显示器、电视等五大应用领域出货面积继续稳居全球第一。同时，公司多元化发展亮眼：1）产品结构优化：LCD 方面发力车载、电竞、AR/VR等高价值领域。22 年拼接、车载等创新应用领域出货量位列全球第一。OLED方面提升出货量和高端产品比例，实现车载、折叠NB 等量产突破，智能机柔性OLED 出货量全球占比近20%；2）MLED 布局：4Q22 收购MLED 芯片企业，整合MLED 芯片技术与已有显示技术。展望未来，我们继续看好公司LCD 的龙头地位，以及在OLED、MLED、汽车等新领域的布局。
维持“买入”评级和目标价5.40 元
预计公司23/24/25 年归母净利润分别为82/159/154 亿元。公司当前股价对应23 年1.06x 23 年 PB，处于历史较低水平。我们认为目前估值具备吸引力，维持“买入”评级。维持目标价5.40 元，基于1.43 倍23 年PB。
风险提示：韩厂产能退出慢于预期，下游需求不及预期，产能爬坡慢于预期。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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