贝斯特(300580)：短期业绩承压 第二、第三梯次业务有望助力公司新成长

　　事项：
　　公司发布2022 年报和2023 年一季报，对应4Q 净利同比+97%、1Q 净利同比+42%。
　　评论：
　　4Q22 经营性业绩受年末费用影响，1Q23 恢复正常。公司4Q22 营收3.0 亿元、同比+8%、环比-1%，环比变化趋势与行业相仿。归母净利0.75 亿元、同比+97%、环比+2%，主要因为税收优惠政策企业所得税单季度冲回0.47 亿元，扣非归母0.26 亿元、同比-16%、环比-56%。具体毛利率34.9%、环比-1.0PP；费用率22.2%、环比+11PP，主要是年末费用增加；扣非归母净利率8.7%、同比-2.5PP、环比-11.0PP。1Q23 营收3.1 亿元、同比+21%、环比+2%，同环比变化好于行业，估计有新项目爬坡上量。归母净利0.53 亿元、同比+42%、环比-29%，扣非归母0.38 亿元、同比+29%、环比+44%。具体毛利率30.6%、同比-1.8PP、环比-4.3PP；费用率14.8%、同比-1.7PP、环比-7.4PP，回落至正常水平；扣非归母净利率12.4%、同比+0.8PP、环比+3.6PP。
　　公司成长核心价值不变，未来成长路径在过去一年发生显著变化且更加清晰。
　　贝斯特作为工装夹具起家的金属零部件供应商，具备极强的设备自制、机加工技术、成本管理等核心竞争力，在此基础上具备高附加值金属零部件多品类开发的实力，有望广泛应用于传统和新能源车，以及其它行业，这是公司成长的核心价值。
　　在2022 年报中，公司阐述其成长将依托三个梯次的产业：第一是现有的涡轮增压器零件，第二是新能源车核心零部件，第三是工业母机直线滚动功能部件新赛道：
　　1） 涡轮增压零部件：预计公司将依托涡轮增压渗透率提升+公司四大类产品市占率随自主进一步提升，对冲内燃机下滑，依然取得稳健增长，达到10 亿元以上收入体量。
　　2） 新能源车零部件：涵盖压铸件、精密件、结构件三大品类，单车价值量皆有望高于此前涡轮增压器零部件，同时公司立足做高附加值产品，尤其一直擅长的精密零部件领域，目前压铸件和精密件已经开始量产，2022年合计收入约0.9 亿元，我们预计该板块收入到2025 年有望接近4 亿元。
　　3） 工业母机核心零部件：其直线滚动功能部件为公司近年开拓的新赛道，国产替代空间较大，下游的机床、光伏、锂电等需求也较大，我们预计明年开始进入正式量产阶段，2025 年实现2-3 亿元收入。
　　凭借公司底层核心竞争力，面向2030 年，公司第二和第三梯次业务有望持续获得高增长。
　　投资建议：综合年报与一季报，我们将公司2023-2024 年归母净利预测由2.8亿、3.4 亿元调整为2.4 亿、2.8 亿元，引入2025 年预测为3.2 亿元，同比增速分别为5%、17%、15%，低于其营收增速，主要因为短期受可转债利息计提、新业务爬坡等因素影响，对应PE 为20 倍、17 倍、15 倍。考虑公司第二和第三梯次业务成长空间远高于此前业务，且从今年开始陆续进入放量阶段，给予公司2023 年目标PE 20-25 倍，对应目标价24.1-30.1 元，维持“强推”评级。
　　风险提示：新产品量产节奏低于预期，燃油车销量低于预期、材料价格波动等。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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