分众传媒(002027)：23Q1呈复苏态势 23年有望持续回暖

　　22 年业绩符合预告，维持“买入”评级
　　公司发布22 年报&23Q1 季报：22 年营收94.25 亿元（yoy-36.47%），归母净利润27.9 亿元（yoy-53.99%），位于业绩预告区间偏下限（27.71-28.51亿元）。扣非归母净利润23.9 亿元（yoy-55.78%）。公司拟每10 股派发现金2.8 元（含税）；23Q1 营收25.75 亿元（yoy-12.4%），归母净利9.41 亿元（yoy+1.34%），扣非归母净利8 亿元（yoy-1.42%）。随着经济恢复，公司后续业绩有望持续回暖，我们预计23-25 年归母净利48.09/60.48/67.41亿元。公司为广告媒体，可比公司少，我们采用历史估值法，公司18H2 起至今历史 PE 估值约在12X-49X 之间，平均估值约25X。考虑当前仍在经济复苏期，我们给予23 年24X PE，目标价7.92 元，维持“买入”评级。
　　22 业绩下滑主因宏观影响+减值，23 年Q1 营收降幅收窄22 年因宏观影响公司计提应收款及合同资产等减值损失3.7 亿元，剔除后归母净利31.6 亿元，同降47.9%。主因疫情影响广告行业景气度，使得22年毛利率59.7% ， 同降7.8pct 。销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率18.9%/6.5%/0.7%/-1.2%，同比+1/+3.1/+0.1/-0.1pct，管理费用率提升主因公司计提了优化运营人员的离职补偿金及年终奖；23Q1 营收同降12.4%，降幅已较22 年全年降幅收窄。归母净利同增1.34%，主因确认的对联营公司投资收益同比增加，及金融资产公允价值变动损失同比减少。
　　点位规模继续扩大，同时点位结构持续优化
　　至23 年3 月31 日，公司的生活圈媒体网络覆盖国内297 个城市、香港特别行政区以及韩国、印度尼西亚、泰国、新加坡和马来西亚等国的70 个主要城市。楼宇媒体业务总点位271 万个，较21 年底的267.3 万增长1.4%，同时点位结构持续优化。具体看：电梯电视自营媒体中，一二线城市点位分别增长5%/9%，三线城市点位下降13.3%；电梯海报自营媒体中，一线城市增长2.2%，二线城市/三线城市下降3.7%/13.4%，显示公司淘汰了部分落后产能，并新增优质点位，有利于后续生产效率提升。
　　消费品客户营收占比提升，构筑业绩支撑；数字化智能化营销能力加强22 年楼宇媒体业务中，消费品客户营收占比52.41%，同增13.29pct，消费品客户广告预算规模较大且持续稳定增加，为公司业绩构筑支撑；另外公司持续提升数字化、智能化营销能力，已实现云端在线推送，并将绝大部分屏幕物联网化，实现远程在线监控屏幕播放。公司通过对大数据研究及与天猫等平台合作，根据不同楼宇、社区消费者的不同品类消费需求和品牌偏好，帮助客户实现精准有效投放，大幅提升销售转化率，已成重要线下流量入口。
　　风险提示：经济恢复不及预期、客户拓展不及预期。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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