东方电热(300217)：盈利改善 新能源装备放量

　　事件：公司发布2022 年年度报告暨2023 年一季报。2022 年公司实现营业收入38.2 亿元，同比+37%。实现归母净利润3.0 亿元，同比+74%，实现扣非归母净利润2.7 亿元，同比+166%。主要受益光伏设备放量带动规模效应显现。
　　其中，Q4 实现收入11.5 亿元，同比+65%，实现归母净利润0.66 亿元，同比-29%。2023 年一季度实现收入9.1 亿元，同比+22%，实现归母净利润0.67亿元，同比+17%。
　　22 年营收快速增长，业绩充分释放。营收高增系公司新能源装备（光伏设备）和汽车PTC 加热器快速放量。分品类看：1）新能源装备制造：实现收入14.6亿元，同比增长259%。22 年多晶硅行业景气度高，公司参与多个重大项目，新签订单33.8 亿元。2）家用电器元器件：实现收入13.1 亿元，同比下滑6%。
　　以平稳增长为主，未来的突破方向为开拓海外市场和开发新产品。3）光通信材料：实现收入7.2 亿元，同比增长0.6%。22 年市场总体需求平稳，但下半年市场竞争加剧，同时中移动普缆集采延迟，对营收产生影响。4）新能源汽车元器件：实现收入2.4 亿元，同比增长135%。公司“年产350 万套新能源汽车PTC 电加热器”募投项目一期已建成投产，年产能提升至200 万套。公司不断开拓新客户，22 年新增定点理想、蔚来等客户。5）锂电池材料：实现收入0.57 亿元，同比下滑50%。“年产2 万吨预镀镍锂电池钢基带项目”预镀镍工序已建成并试车成功，已送样客户，预计2023 年下半年开始量产，未来将提升公司预镀镍电池材料产能，推动预镀镍实现国产替代。
　　23 年Q1 营收增长稳健，光伏设备业务业绩确定性强。营收增长有所放缓原因或在于：1）空调PTC 电加热器受到降价影响，利润率受到一定压制。2）Q1 以来新能源车和燃油车整车降价，预计对汽车PTC 电加热器业务有一定影响。新能源装备业务方面，公司在手订单充足，盈利能力稳定，有望对全年业绩形成强劲支撑。
　　22 年盈利能力显著改善。公司22 年归母净利率7.9%，同比+1.67pcts。扣非归母净利率7.2%，同比+3.49pcts。前期摊销充分+规模效应下，光伏设备利润率提升带动公司盈利能力提升，公司毛利率从17.47%提升至20.17%。
　　分产品看，新能源装备制造毛利率提升3.46pcts 至26%，新能源汽车元器件毛利率下滑2.02pcts 至22%，家用电器元器件毛利率提升0.18pct 至17%，光通信材料毛利率提升0.92pct 至11%。公司23 年Q1 归母净利率7.44%，同比-0.31pct，毛利率19.3%，同比-0.18pct，主要系PTC 产品价格受到压制。
　　内部降本增效，22 年及23 年Q1 期间费用率小幅下降。公司22 年销售/管理/ 研发/ 财务费用率分别为1.2%/3.78%/4.77%/-0.06% ， 同比-0.43%/-1.36%/+0.81%/-0.82%，财务费用下降系非公开募集资金、珠海拆迁收款、瑞吉预收款增加，导致公司流动资金充裕，利息收入增加，及外销增加，汇兑收益增加。研发费用增加系预镀镍材料相关技术研发以及东方瑞吉新产品、新工艺的开发投入加大。公司23 年Q1 销售/管理/研发/财务费用率分别为0.93%/4.3%/4.17%/0.03%，同比-0.29%/-0.35%/-0.07%/ -0.35%，财务费用下降系贷款利息减少、利息收入增加所致。
　　投资建议：我们预计公司2023-2025 年营业收入为56/63/89 亿，分别同比增　　长46%/12%/42%，业绩为5.0/6.3/9.1 亿，分别同比增长67%/24%/44%，对应估值16 倍/13 倍/9 倍，维持“强烈推荐”投资评级。
　　风险提示：海外疫情反复，汇率与海运费大幅波动，行业需求不及预期等。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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