重庆啤酒(600132):疫情下22年业绩承压 看好23年业绩修复

2023-05-01 14:00:12 和讯  山西证券周蓉/陈振志
  事件描述
  公司发布2022 年年报,2022 年公司实现营业总收入140.39 亿元,同比+7.01%;归母净利润12.64 亿元,同比+8.35%。其中,22Q4 实现营业总收入18.56 亿元,同比-3.97%;归母净利润0.81 亿元,同比-33.63%。
  同时,公司公布2023 年一季报,23Q1 公司实现营业收入40.06 亿元,同比增长4.52%;实现归母净利润3.87 亿元,同比增长13.63%。
  事件点评
  22Q4 疫情之下销量承压,高端化进程持续。总销量方面,2022 年公司实现啤酒销量285.66 万千升,同比+2.41%;其中22Q4 实现啤酒销量33.01万千升,同比-11.41%。22Q4 受各区域疫情扰动及封控影响,消费场景缺失,致销量端承压增速放缓。分产品来看,2022 年高档/主流/经济产品分别实现收入49.47/70.44/17.05 亿元,同比+5.67%/+7.56%/+6.25%。其中乌苏及1664等高档产品实现销量67.36 万千升,同比增长1.82%;乐堡、重庆等中档产品实现销量165.64 万千升,同比增长2.60%;山城、天目湖等经济产品实现销量52.66 万千升,同比增长2.57%。吨价方面,2022 年公司啤酒吨价为4915元/吨,同比+4.49%。全年整体来看,高端化进程持续。
  23Q1 公司实现啤酒销量82.36 万千升,同比+3.70%;吨价为4864 元/千升,同比+0.79%。分产品来看, 高档/主流/经济产品分别实现收入13.28/21.52/4.40 亿元,同比-3.36%/+8.06%/+11.37%,其中高档产品营收占比-2.66pct,为33.88%。分区域看,23Q1 公司在西北区/中区/南区分别实现收入11.24/16.90/11.06 亿元,同比-6.01%/+1.74%/+22.38%,南部区域把握复苏取得较好增长。展望23 年,在即饮消费场景不断修复下,高端产品乌苏、1664 有望实现恢复性增长,助力其高端化进程持续推进。
  22 年成本端承压,23 年盈利有望逐步向好。2022 年公司毛利率为50.48%,同比-0.46pct,销售费用率/管理费用率同比分别-0.30/-0.13pct,归母净利率水平为9.00%,同比+0.11pct。22 年全年公司成本端受原材料价格高位持续承压,毛利率略有下降。在公司积极控费增效之下,全年盈利能力保持相对稳定。
  23Q1 公司毛利率为45.16%,同比-2.52pct;费率方面,公司销售费用率/ 管理费用率/ 财务费用率分别为12.95%/3.11%/-0.34% , 分别同比-0.76/-0.29/-0.14pct。23Q1 高档啤酒销量有所承压,致毛利率短期有所下滑。
  所得税率同比下降助力下,净利率水平为9.66%,同比+0.77pct。全年看大  价格压力仍在,但预计纸箱价格及运费方面压力有所趋缓,同时伴随公司渠道梳理逐步完善,乌苏及1664 销量回升,产品结构升级逐步恢复,公司盈利能力有望逐步向好。
  公司坚定推进扬帆27 计划,疫后时代仍有较大增长空间。22 年公司坚定推进扬帆27 计划,新增大城市15 个,其渠道执行力及深耕程度均有望逐步加强。我们认为目前乌苏啤酒产品矩阵趋于完善,23 年在渠道改革优化助力之下乌苏仍有较大增长空间,同时在高端产品带动及各品牌内部不断升级双重驱动下,重庆啤酒高端化有望稳步推进。
  投资建议
  公司产品结构趋于完善,渠道调整基本到位,旗下乌苏品牌发展空间充足,中长期我们看好公司在啤酒行业转型期的发展,公司盈利预测:
  2023-2025 年公司营业收入分别为156.30/176.99/199.10 亿元,同比增长11.3%/13.2%/12.5%。归母净利润分别为15.00/18.33/21.62 亿元,同比增长18.7%/22.3%/17.9%。对应EPS 分别为3.10/3.79/4.47 元,4 月27 日收盘价对应PE 分别为34/ 28/24 倍,维持公司“买入-B”投资评级。
  风险提示
  产品升级不及预期,行业竞争加剧,原材料价格上涨超预期等。
【免责声明】本文仅代表第三方观点,不代表和讯网立场。投资者据此操作,风险请自担。
(责任编辑:王丹 )

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