金辰股份(603396)：订单高增；期待光伏HJT+TOPCON设备加速突破

投资要点
2023 年一季度：订单高增，期待HJT+TOPCon 设备再突破1）2023 年一季报业绩：营收5.2 亿元，同比增长12.7%；归母净利润0.26 亿元，同比下降6.6%；扣非后归母净利润0.23 亿元，同比下滑12.1%。
2）盈利能力：2023 年一季度公司实现毛利率31.4%、同比+1.5pct；实现净利率4.9%，同比-1.5pct。公司销售、管理（包含研发）、财务费用率分别同比+1.0、-0.5、+2.0pct，财务费用率同比大幅提升主要系美元汇率变动汇兑损失增加。
3）订单向上：2023 年一季度合同负债9.3 亿，同比高增96%;存货16.1 亿，同比高增63%。受益光伏扩产景气，2023 年为组件扩产大年、我们预计公司全年订单保持较好水平。
4）研发投入大：2023 年一季度研发费用达0.36 亿元、同比增长20%、占营收比7%。公司持续加码HJT（PECVD+PVD）+TOPCon（PECVD+硼扩）设备。
厚积薄发：光伏HJT+TOPCon 设备均迈向头部，组件设备龙头将二次腾飞1）HJT 设备：公司首台量产微晶设备已交付国内头部客户、正在进行中试/量产级别验证。我们预计2025 年市场空间达602 亿元、2022-2025 年CAGR=74%；公司 PECVD 设备产能大、成本低，设备进展有望超预期。公司预计2023 年底前可拿到5GW 左右订单，且未来将具备提供HJT 整线方案能力。
2）TOPCon 设备：公司聘中科院宁波所资深科学家任公司首席科学家，具备交付全部管式热制程+真空设备和工艺，已获量产批量订单。我们预计2023-2025 年为TOPCon 扩产高峰期、合计市场规模1107 亿元（年均369 亿元），公司将受益。
3）拟发行10 亿定增：其中4.8 亿用于公司智能制造华东基地项目、3.4 亿用于高效电池片PVD 设备产业化项目，与公司的电池自动化设备、丝网印刷技术、HJT PECVD 设备配套组成HJT 整线核心设备，降低HJT 整线生产成本。
4）投实验线，向N 型电池+组件设备“一体化”供应商布局：公司投资1.02 亿元建设“高效电池&高效组件研发实验室”、2023 年逐步贯通，为高效电池+组件研发测试提供完整平台。
盈利预测及估值：看好公司光伏HJT 和TOPCon 设备均迈向头部预计公司 2023-2025 年净利润为 1.9/3.4/5.4 亿元，同比增191%/83%/56%，对应 PE 为40/22/14 倍。维持“买入”评级。
风险提示：HJT/TOPCon 电池设备推进速度不达预期；下游扩产不及预期
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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