当升科技(300073)：23Q1盈利符合预期 高比例海外客户保障盈利水平

　　事件：当升科技发布一季度报，23 年Q1 公司营业收入46.92 亿元，同环比+22.12%/-34.62%；实现归母净利润4.31 亿元，同环比+11.26%/-44.83%；实现扣非归母净利润4.25 亿元，同环比+21.01%/-37.25%。
　　海外客户优势显著，单吨净利维持高位：公司国际客户占比达到70%以上，覆盖韩国SK on、LG 新能源，日本Murata、AESC 等全球锂电巨头，成为全球同时向日、韩、欧、美出口产品的领先企业。公司在海外客户开拓上具有先发优势，是国内第一家出口三元NCM 材料企业，海外客户高稳定性与低成本敏感性使得公司在锂盐价格大幅下跌、加工费收缩的环境下仍能维持较高的盈利水平。
　　碳酸锂跌价影响有限，公司盈利水平将随需求逐季恢复：①价：由于锂、镍价格下降，预计随着碳酸锂降价空间缩小，公司产品单吨售价将减速下滑并逐渐保持稳定。②利：23 年公司Q1 计提资产减值损失0.27 亿元，对公司单吨盈利水平影响有限，显示了公司卓有成效的库存管理能力。纵向上，相较于公司22 年正极材料年均净利3.59 万元有所下降；但横向上在行业内仍居于显著高位，预计Q2 开始公司出货将随着下游需求回暖而环比显著上升，叠加公司在行业内高单吨盈利优势，公司业绩将实现逐季恢复。
　　多元材料产能翻倍，磷酸（锰）铁锂进展顺利：①多元材料：随着江苏常州二期5 万吨产能的逐步释放，预计公司23 年三元材料自有有效产能可达9.1 万吨，约为22 年的2 倍，四川新锂想5 万吨产能目前可作为外协加工补充产能（计划通过股权转让或增资扩股等方式引入当升科技）。②前驱体：公司持续深化产业链一体化布局，新增1 万吨多元材料前驱体产能有望于23 年投产。③磷酸（锰）铁锂：公司与四川蜀道合作投资的30 万吨磷酸（锰）铁锂项目计划于23Q4 投产4 万吨，成为公司利润增长新的发力点。
　　投资建议：高比例海外客户保障盈利水平，展望未来锂、镍价格下降缩窄三元材料与磷酸铁锂成本差异，叠加高镍渗透率提升+海外增量市场预期，有利公司产品份额的提升。我们预计公司2023-2025 年实现营业收入254.43/318.13/402.99 亿元，归母净利润22.57/28.52/35.08 亿元，对应PE 分别为12.01/9.50/7.73 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：原材料价格波动的风险；盈利水平下降风险；产能结构性过剩风险；技术路线变化风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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