顺络电子(002138)：盈利能力环比改善 新兴业务助力业绩修复

　　事件：公司发布2023 年第一季度报告，2023 年Q1 公司实现营收10.25 亿元，同比增长1.66%，环比下降3.06%；实现归母净利润0.81 亿元，同比下降50.52%，环比大幅扭亏；实现扣非净利润0.61 亿元，同比下降59.09%，环比增长559.80%。
　　营收同比逆势增长，利润端环比改善：2023 年Q1，公司新兴市场大客户不断实现突破、新产品线逐步系列化供应，市场份额持续增长，营业收入实现逆势增长。2023 年Q1 公司毛利率为32.18%，同比-4.21pcts，环比+1.83pcts；公司净利率9.81%，同比-9.79pcts，环比+8.03pcts。2023 年Q1 公司毛利率同比下滑，主要原因系：一是受市场需求下行影响，产能利用率不足；二是产品结构发生变化；三是少部分产品出现降价趋势。一季度公司净利率同比下滑，主要系人工成本及折旧费用、设施使用费上涨，叠加存货跌价准备增加所致。费用方面，2023 年Q1 公司销售、管理、研发及财务费用率分别为2.03%/5.32%/8.74%/1.82%，同比变动分别为+0.20/+1.71/+3.06/+0.36pcts 。
　　其中，Q1 管理费用率与绝对值同比大幅上涨，主要系薪酬支出上涨及办公厂房折旧增加所致；研发费用率与绝对值同比大幅上涨，主要系Q1 研发薪酬支出上涨及项目材料使用增加所致。2023 年Q1，公司成功且全面布局汽车电子、储能、光伏、大数据、工业控制、物联网、模块模组等新兴产业，伴随经济持续修复、消费电子及通讯市场逐渐回暖，公司盈利能力有望持续增长，业绩有望逐期修复。
　　被动元件产品应用广泛，产能供应逐渐起量：公司五五战略规划围绕“磁性器件、微波元件、敏感与传感器和精密陶瓷”四大产业发展方向持续发力。
　　磁性器件方面，公司变压器、共模、功率电感等多种磁性器件产品可用于新能源储能及节能领域，2023 年Q1，因宏观经济景气度波动、消费需求短期下行压力、汽车产业链技术创新放缓等综合因素影响，整车销售出现市场波动，但汽车产业的新能源应用及智能化应用长期发展趋势不变。公司车用高可靠性电子变压器、电动汽车BMS 变压器、高可靠性各类电感等产品，已被众多知名汽车电子企业和新能源汽车企业批量采购，大量新业务正在设计导　　入过程中，未来市场空间巨大，车电业务将为公司长期持续稳定增长奠定坚实基础。敏感器件方面，产品主要为片式感温NTC 热敏电阻器。精密陶瓷方面，公司与国内外多家知名企业在项目上保持深度开发与合作，产品销售侧重智能穿戴产品、结构件，同时积极拓展手机配件、背板业务，在智能穿戴产品应用市场得到客户认可。微波器件方面，公司LTCC 产品除应用在基站企业通讯ICT 外，相关产品已逐步切入高端手机、智能终端、工控类、网通、物联网、汽车电子等领域中，并在上述应用领域实现批量化供应。随着电子元器件国产化替代进程不断推进及市场应用需求不断提速，以及5G 通讯技术的发展，LTCC 产品将持续受益于通讯产品迭代和大客户需求放量。
　　前瞻布局新兴领域，光储/车电/服务器增长空间广阔：新能源汽车、光伏、储能等作为公司布局的新应用领域，是公司未来布局的重点市场。一方面，公司在光伏产业尤其是微逆变领域耕耘多年，目前已经取得了国内外行业标杆企业认可，正在开拓行业大客户资源。另一方面，公司汽车电子业务进展顺利，增速稳定，产品在技术性能及质量、管理上已得到客户认可。此外，随着“云”业务、大数据重要性持续提升，服务器需求数量快速增长，拉动了上游电子元件需求。公司电子元件能够满足服务器高端客户对可靠性和高效性的要求，已得到高端客户持续认可。光伏储能、汽车电子、“云”计算等行业新增电子元件海量需求，有望给公司带来较大的增量市场。未来伴随上述新兴市场的顺利开拓、产品线的丰富，汽车电子、电感类产品、微波器件和精密陶瓷等产品将长期持续贡献公司营收。
　　维持“增持 ”评级：公司作为国内电感市场龙头，核心片式电感产品市场份额达到全球前三、国内第一，是被动元器件行业国产替代的头部企业。公司重点聚焦大客户和重点应用市场，在新能源、数字经济以及物联网领域前瞻布局，将为公司未来成长提供千亿级应用空间。消费电子及通讯行业，随着消费景气度回升、产品技术升级时单位用量增加以及新产品逐步导入，仍具备增长潜力；汽车电子、光储及服务器三轮驱动有望成为公司未来的增量市场业务，助力公司营收快速增长。预计公司2023-2025 年归母净利润分别为6.73亿元、9.80 亿元、12.67 亿元，EPS 分别为0.83 元、1.22 元、1.57 元，PE分别为26X、18X、14X。
　　风险提示：下游需求不及预期；汇率波动风险；新产品拓展不及预期；新兴领域发展不及预期。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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