中集车辆(301039)：北美业务增势延续 灯塔先锋业务盈利提升

　　事件：公司发布2023 年第一季度报告，第一季度实现营业收入65.84 亿元，同比增长28.29%；实现归母净利润4.79 亿元，同比增加285.25%。
　　灯塔先锋业务毛利率显著提升，北美业务增势不减：2023 年Q1 公司毛利率为18.47%，同比+8.19 pct，我们认为公司毛利率提升的主要原因在于，1）灯塔先锋业务紧抓国内外市场发展机遇，在推动半挂车生产组织结构性改革的同时，积极开拓新兴市场，毛利率显著提升5 pct；2）北美业务延续增长态势，收入与毛利率同比提升。费用率方面，2023 年Q1 公司销售费用率2.29%，同比+0.04 pct；管理费用率4.40%，同比+0.84 pct；财务费用率+0.03%，同比+0.09 pct；研发费用率1.39%，同比+0.05 pct。
　　北美业务增势良好，国内市场及其他海外市场盈利稳定：2023 年Q1 公司在全球销售各类车辆合计3.64 万辆/台套，同比增长9.57%。分业务来看，在北美经济政策刺激与多式联运业务迅猛增长背景下，公司北美业务延续增长态势，收入和毛利率同比提升；得益于国内稳经济政策效果显现，物流需求复苏，灯塔先锋业务推动半挂车生产组织结构性改革，且紧抓海外市场发展机遇，实现收入和毛利率双增长；欧洲业务持续优化制造流程与价值流，收入稳健提升；强冠业务集团伴随国内经济回暖，基建投资增加，销量提升；太字节业务集团渣土车业务和城配厢体业务持续推进产品开发和迭代优化，并加大新能源布局，产品竞争优势持续提升。展望Q2，公司将落实“星链计划”，加速推动半挂车生产组织的结构性改革，同时紧抓重卡市场复苏契机，积极布局北美及其他海外市场业务，实现市场份额稳健提升。
　　投资建议：预计公司2023-2025 年实现归母净利润16.33/22.81/31.35 亿元。
　　对应PE 分别为15.72/11.25/8.19 倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：原材料价格波动风险；行业竞争加剧风险；宏观经济下行风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

   【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。