凯利泰(300326)：业绩受集采影响 静待花开

　　22 年业绩增速因集采及计提商誉减值承压
　　公司2022 年营业收入/归母净利润/扣非归母净利润11.66/-0.21/-0.27 亿元，同比-8.1%/-113.2%/-133.6%，我们认为22 年公司利润增速承压主因子公司艾迪尔计提商誉减值准备较多。公司1Q23 营业收入/归母净利润/扣非归母净利润2.94/0.75/0.47 亿元，同比-7.3%/-0.8%/-36.3%，归母净利润增速快于扣非净利润主因1Q23 确认投资收益较多。我们预计公司23-25 年EPS为0.24/0.29/0.34 元。我们给予公司23 年30x 的 PE 估值（可比公司23年Wind 一致预期均值30x），对应目标价7.24 元，维持“增持”评级。
　　1Q23 毛利率因集采影响下降较多
　　公司22 年销售/管理/研发/财务费用率24.35%/13.24%/5.27%/0.35%，分别同比+1.67/+3.54/-0.23/-0.37pct；22 年毛利率63.75%，同比+1.85pct。公司1Q23 销售/管理/研发/财务费用率19.92%/11.77%/4.42%/-0.08%，分别同比-0.33/+2.76/-0.59/-0.85pct；1Q23 毛利率54.08%，同比-9.58pct，毛利率下降较多或因集采影响。
　　22 年骨科椎体成形及脊柱创伤承压，低温射频因海外业绩贡献同比高增长公司骨科业务表现不一：1）椎体成形微创22 年收入5.39 亿元，同比-2.2%，主因疫情影响手术量下降，1Q23 因集采影响收入同比下滑。2）骨科脊柱或创伤22 年收入1.06 亿元，同比-31.1%，主因骨科集采降价影响，1Q23收入同比仍下降。3）低温射频业务虽然22 年9 月亦被纳入集采，但由于海外市场高增长+国内稳中有升，22 年收入2.05 亿元，同比+25.1%，整体仍实现快速增长；1Q23 低温射频业务收入基本与1Q22 持平。
　　22 年医疗器械贸易及医疗消毒收入同比下降，1Q23 均恢复医疗器械贸易业务22 年收入1.40 亿元，同比-28.0%，主因21 年心脏支架集采后，子公司宁波深策于22 年终止心脏支架贸易业务，收入同比下降较多；1Q23 医疗器械贸易业务完成较多中标项目，收入同比大幅增长。22年医疗消毒业务收入1.55 亿元，同比-19.6%，主因疫情影响业务开展；1Q23医疗消毒业务收入基本恢复至1Q22 水平。
　　业绩因集采承压明显，维持“增持”评级
　　根据22 年及1Q23 业绩，我们调整业务增长预期，预计23-25 年归母净利润1.73/2.07/2.45 亿元（23-24 年前值3.80/4.51 亿元），当前股价对应PE27x/23x/19x，调整目标价至7.24 元（前值8.56 元），维持“增持”评级。
　　风险提示：新产品进度不如预期；集采产品放量低于预期。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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