兴通股份(603209)：业绩超预期 逆周期高增长验证公司阿尔法

　　事件：
　　兴通股份发布2022 年报及2023 年一季报：
　　2022 年，公司实现营业收入7.85 亿元，同比增长38.44%，完成归母净利润2.06 亿元，同比增长3.60%，扣非归母净利润1.97 亿元，同比增长5.17%；其中2022Q4 实现营业收入2.25 亿元，同比53.36%，完成归母净利润0.49 亿元，同比增长1.54%。
　　2023Q1，公司实现营业收入3.39 亿元，同比增长89.74%，完成归母净利润0.77 亿元，同比增长57.32%，扣非归母净利润0.76 亿元，同比增长61.23%。
　　投资要点：
　　业绩超预期，一季度营收增速近90%，扣非归母净利增速61%2023Q1，公司实现各项财务超预期表现，其中：
　　①营收超预期，营收3.39 亿元，YoY+90%，原因有三：1.新增3 艘内贸船舶拓宽国内业务与3 艘外贸船舶开拓国际业务；2.品牌效应显现，外租船舶收入增加；3.上海兴通万邦并表。
　　②利润超预期，扣非归母净利0.76 亿，YoY+61%，主要系新增3 艘内贸船舶持续发展高毛利国内业务、外贸高景气背景下新增3 艘外贸船舶增厚利润。
　　以产定销逻辑验证，全年现金充沛，看好后续产能增长2023Q1，公司在PX 近三年最低开工率的基础上依然逆周期实现高增长，进一步验证了公司品牌、运营的竞争优势，以产定销的逻辑持续兑现。
　　向后展望，公司拟定增融资11.24 亿元，其中拟使用6.49 亿元购建化学品船舶，若按化学品船舶的单吨建造成本11406 元/载重吨计算，公司可新增56898 载重吨的化学品船，以2022 年底运力为基数，化学品船运力约增加32.57%，以产定销逻辑下业绩增长有强支撑。
　　内贸市占率仍有翻倍可能，外贸配套大炼化“走出去”打开长期空间①内贸方面，监管变严将市场需求催熟，市场快速分层，消费升级的需求出现。兴通股份作为内贸化学品航运龙头，将充分受益于本轮消费升级和行业集中度提升的趋势，对标内贸集运，其远期市占率可以看到30-40%的可能性，较目前17%的市占率仍有翻倍空间。
　　②外贸方面，公司股东荣盛石化与沙特阿美签订战略合作协议，将向沙特阿美及其关联方销售化学品110 万吨/年，进一步拓宽化学品的海外销售，而兴通股份作为国内大炼化“走出去”的优质配套，外贸市场空间逐渐打开，看好兴通股份的长期成长机会。
　　盈利预测和投资评级 暂不考虑发行股份摊薄因素，根据年报与一季报调整盈利预测，我们预计兴通股份2023-2025 年营业收入分别为15.04 亿元、20.38 亿元与27.36 亿元，归母净利润分别为3.56亿元、5.11 亿元与7.07 亿元，对应PE 分别为19.31、13.46 与9.73倍，当前估值性价比凸显，维持“买入”评级。
　　风险提示 需求增长不及预期、重资产并购不及预期、产能扩张不及预期、政策变化、收并购风险、化学品运输安全风险、内贸化学品运输与内贸化集运并不具有完全可比性、新增运力存在不确定性，具体数据以公司公告为准。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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