火星人(300894)：营收企稳 毛利率持续向好

　　事件：23Q1 公司实现营业收入4.1 亿元，同比-8.61%；归母净利润0.5 亿元，同比-18.69%；扣非归母净利润0.4 亿元，同比-19.79%。
　　收入短期承压，渠道扩张+产品升级下有望迎来修复。房地产行业整体疲软对后周期厨电表现有所拖累，据奥维云网推总数据，集成灶、洗碗机品类23Q1 零售额分别+0.5%/+3.1%，景气度有所回落。公司层面，火星人23Q1 收入-8.6%，环比22Q4 的-11.9%略有收窄，营收趋势整体向好。我们判断23 年地产环境大概率好于22 年，在此背景下公司将继续以市场需求为导向，持续研发赋能集成灶、洗碗机等产品性能提升，辅以持续扩张的渠道策略，后续公司需求有望迎来修复。
　　毛利率持续修复，激励费用摊销影响业绩。公司23Q1 毛利率为46.9%，同比+2.7pct，我们预计主要受益于大宗价格走低以及集成灶产品结构优化。费用端，23Q1 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为23.3%/7.3%/5.8%/-0.8%，同比-0.0/+2.2/+0.5/+0.3pct，管理费用率同比大幅提升预计主要为股权激励费用摊销所致（此前公司公告预计限制性股票将于23 年形成费用摊销约4046.8 万元），对当年净利率产生一定影响。综合影响下，公司23Q1 实现归母净利率11.9%，同比-1.5pct。
　　经营&投资现金流改善，上游话语权提升。现金流量表看，23Q1 公司经营活动产生现金流入金额0.4 亿元（22Q1 流出1.2 亿元）；投资活动产生现金流入金额2.1 亿元（22Q1 流出1.6 亿元），主要系收回投资的现金增加；筹资活动产生现金流入金额1.4 亿元（22Q1 流入1.9亿元）。资产负债表看，一季度末公司货币资金+交易性金融资产为18.6 亿元，较22 年末+5%；应收票据和账款合计1.2 亿元，较22年末-36%；一季度末公司存货2.5 亿元，较22 年末-10%。从周转天数看，公司23Q1 存货/应收账款/应付账款周转天数分别为107/29/96 天，较22 年水平分别+33/+11/+7 天，我们认为，伴随龙头地位不断巩固，公司对上游货款占用能力或将继续增强。
　　投资建议：前期地产数据疲软背景下Q1 集成灶赛道表现仍较平淡，但我们认为其产品力构建的渗透逻辑长期成立。火星人作为行业龙头，已构筑起线上、线下双轮驱动的领先模式，同时持续扩张KA、家装等新兴流量入口，并打造集成洗碗机第二增长曲线，有望在中长期保持稳健增长。预计公司23-25 年归母净利润4.5/5.5/6.8 亿元，当前股价对应22-24 年25.0X/20.4X/16.6XPE，维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格上涨的风险；房地产市场波动的风险；市场竞争加剧风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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