九强生物(300406)：Q1利润符合预期 生化、血凝试剂持续快速增长

事件：公司发布2023年一季报，2023年一季度公司实现营业收入3.73亿元，同比增长0.22%，归母净利润1.11亿元，同比增长13.16%，扣非净利润1.09亿元，同比增长13.08%。
产品结构调整、激励费用摊销减少等带动盈利能力提升。2023年一季度公司销售费用率20.38%，同比提升0.99pp，主要因疫后公司加大销售宣传推广活动力度；管理费用率为6.84%，同比下降1.28pp，主要因股权激励费用推销减少，研发费用率9.70%，同比提升1.25pp，主要因公司加大病理、血凝系列创新产品的研发投入力度，财务费用率3.25%，同比下降0.13pp，基本保持稳定，2023年一季度公司毛利率74.61%，同比提升3.94pp，主要得益于高毛利试剂业务占比提升，净利率29.44%，同比提升2.52pp。
生化、血凝等业务恢复良好，仪器收入波动影响表观增速。2023年1月受到新冠诊疗挤兑以及春节等因素影响，常规检验活动受损，公司仍然克服种种不利条件保持稳健的增长趋势，主要得益于试剂产品的快速放量。参考公司财务数据以及历史表现，我们预计2023Q1生化、血凝诊断试剂有望实现20-30%的快速增长，病理诊断试剂可能小幅波动。诊疗秩序的短期条乱对公司设备进院装机造成一定阻碍，我们预计2023Q1设备端收入可能短期承压，而伴随公司销售规模的持续扩大以及高毛利试剂产品的占比提升，公司一季度利润端仍然实现可观的增长。我们预计随着国内医院就诊人次的逐渐回升，公司业绩有望逐季加速。
大股东国药持续增持，2023年有望加速夹企转型。截至2023年一季度末，公司第一大股东国药投资持股比例达到16.62%，相比2022年底增持比例接近1%。公司致力于打造具有央企品质、国药品牌的综合性IVD龙头，在外延并购、渠道销售、公司治理等方面持续深化与国药集团战略合作，未来有望逐新实现国药诊断平台化转型。
盈利预测与估值：我们预计公司生化、病理等业务2023年有望逐渐迎来复苏，预计2023-2025年公司收入19.19、23.06、2780亿元，同比增长27%、20%、21%，预计2023-2025年归母净利润5.25、6.72、8.57亿元，同比增长35%、28%、27%，对应EPS为0.89、1.14、1.45.考虑公司生化、血凝业务趋势向上，病理赛道持续高景气，维持“买入”评级。
风险提示：海外合作不达预期，新产品市场推广不达预期，研究报告使用的公开资料可能存在信息带后或更新不及时的风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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