良品铺子(603719)：短期经营承压 盈利能力有所提升

　　事件：良品铺子发布2023 年一季报，23Q1 单季度实现营业收入23.85 亿元，同比-18.94%；归母净利润1.49 亿元，同比+59.78%；扣非归母净利润1.07 亿元，同比+75.50%。
　　线上及加盟业务增势放缓，经营表现短期承压。分渠道看，2023Q1 公司营收端有所承压，23Q1 公司线上/线下渠道分别实现收入12.06/14.54 亿元，同比-32.42%/-2.33%。1）线上：电商平台流量持续下滑的背景下，公司主动调整各平台经营策略，23Q1 仍处于调整阶段，对整体业绩造成一定影响。2）线下：
　　23Q1 加盟/直营零售/团购业务分别实现收入7.58/5.81/1.16 亿元，同比-2.87%/+7.09%/-30.49%。其中加盟业务收入增速有所下滑，主要系公司老店升级节奏影响，23Q1 关闭的门店主要为改造升级为大店店型造成的短期闭店。
　　截至2023Q1 末公司门店总数为3184 家，净减少门店数量为42 家（加盟店净减少70 家，直营门店净增28 家），23Q1 已签约待开业门店数量为81 家（加盟店/直营店分别为16/65 家）。分地区看，华中/华东/西南/华南/华北和西北地区分别实现营收6.67/2.33/2.24/1.53/0.61 亿元，同比-0.55%/-9.15%/+8.92%/+9.64%/+22.82%。华中及华东地区增速有所放缓，主要系公司调整开店节奏，23Q1 着重优化单店模型。
　　战略调整下毛利率提升，盈利能力有所增强。毛利方面，公司23Q1 毛利率为29.16%，同比+2.86pcts，环比+3.31pcts，主要系1）线上业务经战略调整，营销效率有所提升，23Q1 电商业务毛利率同比+4.23pcts；2）运输费用有所下滑；3）毛利率较高的直营业务收入增速相对更快，拉升整体毛利率。期间费用方面，23Q1 销售费用率为17.01%，同比-1.28pcts，环比-2.19pcts，主要系公司调整经营战略，费用投放效率有所提升。管理费用率为5.05%，同比+0.45pcts，环比+0.19pcts。综合来看，23Q1 净利率为6.24%，同比+3.07pcts，环比+4.26pcts。展望2023 年全年，公司推出大店店型，计划于2023 年新开1000家大店同时将1000 家老店升级为大店。预计23Q2 起开店节奏有所加快，拉动整体业绩增长。此外，“零食顽家”23 年3 月底开放加盟，截至23 年4 月已开15 家门店，全年计划开设500 家门店。随着门店数量增长，单店净利率已提升至2.5%，后续仍有较大提升空间。
　　盈利预测、估值与评级：公司积极推进新店型，主动布局零食量贩新业态。维持2023-2025 年EPS 预测为1.22/1.49/1.74 元，当前股价对应P/E 分别为27/23/19倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：线上竞争加剧，原材料成本波动，门店拓展不达预期。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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