宝立食品(603170)：能力边界持续扩宽 期待动能释放

　　事件：
　　公司公布2023 年一季报，23Q1 实现营收5.39 亿元，同比+27.2%；归母净利润0.76 亿元，同比+82.4%；扣非归母净利润0.56 亿元，同比+40.9%。
　　空刻动销持续增长，空白区域持续开拓
　　分产品看，复调/轻烹/饮品甜点配料分别实现2.4/2.5/0.3 亿元，同比+15.4%/38.8%/5.3%，空刻动销稳步提升带动轻烹业务增长，复调受益于大客户需求修复/订单上新实现增长。分渠道看，直销/非直销分别实现营收4.4/0.9 亿元，同比+24.0%/36.9%，线下事业部着力渠道开拓，增加门店覆盖率，非直销渠道实现良好增长。分地区看，华东/华南/华北/华中/东北/西南/西北/境外分别实现营收4.5/0.2/0.2/0.1/0.1/0.03/0.02/0.03 亿元， 同比+27.6%/4.5%/-14.3%/9.1%/40.1%/63.5%/61.0%/12.2%，经销商增长9 家至280 家，空白区域持续开拓。
　　产品结构优化+轻烹工艺改善，盈利能力稳步向上23Q1 实现毛利率35.1%，同比+2.1pct，主要系高毛利C 端业务占比持续提升/轻烹工艺改善提升盈利水平，销售/管理/研发费用率分别为16.1%/2.5%/2.2%，同比1.9/0.2/-0.3pct，销售费用率增长主要系产品结构变化，23Q1 公司收到2540 万元房屋征迁补偿款，综合实现归母净利率14.2%，同比+4.3pct，扣非归母净利率10.4%，同比+1.0pct，盈利能力稳步提升。
　　能力边界持续扩宽，期待动能释放
　　展望2023 年，公司B 端客户需求快速修复，新品不断推进，在手订单充足，腰部客户加速增长，新客户开拓提速。C 端空刻领先地位稳固，盈利能力持续提升，贡献边际增量。同时持续探索线下及新零售渠道，推出对路适销产品，能力边界不断拓宽，期待动能释放。
　　投资建议：
　　我们预计2023-2025 年收入为25.9/31.4/38.0 亿元，净利润为3.0/3.6/4.3 亿元，给予6 个月目标价33.93 元，对应2023 年45 倍市盈率，维持买入-A 评级。
　　风险提示：方便速食竞争加剧、原材料价格波动、食品安全
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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