新五丰(600975)：出栏持续高速增长 成本具备改善空间

　　事件：公司2022 年营收+101.78%，归母净利润+74.35%；2023Q1 营收+158.93%，归母净利润-58.55%。公司2022 年实现营业收入49.32 亿元（同比+101.78%），净亏损0.76 亿元（同比+74.35%）；单四季度收入同比+140.82%，归母净利润同比+138.70%。公司2023Q1 实现营业收入12.10 亿元，同比+158.93%；亏损2.26 亿元，同比-58.55%。2022 年公司计提存货跌价准备6502.73 万元。
　　公司2022 及2023Q1 生猪养殖规模快速增长：1）公司生猪内销业务实现销售收入25.95 亿元，同比+126.54%。公司报告期内完成对专业育种企业天心种业等资产的重大资产重组，生猪养殖规模大幅增长，2022 年交付母猪场13个（新五丰9 个，天心4 个），新增母猪存栏规模6.84 万头（新五丰5.4 万头，天心1.44 万头），新增年出栏肥猪产能92 万余头（新五丰70 万，天心22 万），实现生猪出栏数182.68 万头，同比+122.32%，其中新五丰107 万头，同比+142.15%。2023Q1 公司实现生猪销售60 万头，同比+144.2%。2）公司饲料业务配套同步推进中，公司东安县24 万吨饲料产能项目已投入运营，新增耒阳18 万吨饲料产能项目，天心种业18 万吨生猪全价配合饲料厂项目以及汉寿高新区年产24 万吨饲料厂项目处于建设中。
　　公司成本具备改善空间，规模具备较大扩张空间。1）公司2023Q1 的养殖成本控制较好，未来具备较大改善空间：通过完成对天心种业的资产重组，有望提升种猪生产效率；通过引进法系新品系，持续加强选育工作；伴随产能持续爬坡，费用分摊下行等等。2）公司采取以租赁为主的扩张方式，持续推进养殖项目，2023 年预计交付租赁猪场36 个，其中母猪租赁场10 个，预计新增母猪存栏规模7.44 万头；肥猪租赁场26 个，投产后预计新增年出栏肥猪产能87.4 万头。截至2022Q4，公司能繁母猪存栏达到约16 万头，截至2023Q1，公司生产性生物资产为8.23 亿元，相比年初-2.13%；在建工程5.9 亿元，对未来出栏规划形成支撑。
　　投资建议：我们预计公司2023-2025 年实现营业收入72.4/107.3/140.2 亿元，归母净利润5.0/9.4/10.4 亿元，4 月28 日收盘价对应PE 分别为23.6/12.6/11.4倍，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：生猪疾病风险；出栏量不及预期风险；大宗农产品价格波动风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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