分众传媒(002027)：复苏态势初显 媒体资源结构持续优化

　　事件：公司公布22 年和23Q1 业绩，22 年实现收入94.25 亿元（yoy-36.5%），系宏观环境影响了广告主原定的广告营销计划、投放需求强度和投放规模；毛利润56.3 亿元，对应毛利率59.7%，同比下滑7.8pct，系公司租金成本较为刚性；公司计提应收账款及合同资产减值损失3.7 亿元，实现归母净利润27.90 亿元（yoy-54.0%）。23Q1 公司实现收入25.75 亿元（yoy-12.4%），归母净利润9.41亿元（yoy+1.34%），因投资受益增加及金融资产公允价值变动损失减少所致。
　　点评：疫情影响下公司经历业绩“至暗期”，23Q1 复苏态势初显。1）根据CTR，按照刊例价计算，22 年国内广告花费同比下降11.8%，23 年1-2 月国内广告市场整体花费同比下降6.7%，广告市场开始显现复苏迹象。2）公司22 年实现营业收入94.25 亿元，同比下降36.5%，其中楼宇媒体实现收入88.75 亿元，同比下降34.8%，影院媒体实现收入5.38 亿元，同比下降54.2%。3）23Q1 实现收入25.75 亿元（yoy-12.4%），系疫情后楼宇流量仍未完全恢复，虽然收入同比有所下降，但归母净利润已经基本与去年同期持平 。随着宏观经济不断复苏，居民生活节奏恢复常态，考虑到22Q2 低基数效应，以及618 购物节来临品牌广告主料将提前投放，预计23Q2 公司业绩修复程度进一步增强。
　　公司客户结构继续呈现多元化态势。1）日用消费品广告投放表现出较强韧性。
　　该行业在公司的广告收入占比从17 年的19.76%持续提升至22 年的52.41%；其中细分行业食品类、酒精饮品类、医药保健类22 年投放花费实现同比正增长。
　　2）随着互联网公司全面降本增效，22 年互联网行业在公司的广告投放花费同比下降73.97%，在公司楼宇媒体收入的占比同比下降16pct 至11.10 %。3）23Q1互联网客户下滑比例明显收窄，日用消费品客户表现依然优于整体大盘。
　　公司加大优质资源点位拓展力度，持续优化媒体资源覆盖的密度和结构。截至23 年Q1，公司的生活圈媒体网络覆盖国内297 个城市、香港特别行政区以及韩国、印度尼西亚、泰国、新加坡和马来西亚等国的70 个主要城市。电梯电视媒体自营设备约83.3 万台，一线、二线城市媒体数量相比22 年底分别增加约0.3万台、0.7 万台，三线及以下城市减少约0.1 万台；电梯海报媒体自营设备约152.5万个，一线城市媒体数量较22 年底基本持平，其余城市媒体数量均有所减少。
　　盈利预测、估值与评级：22 年受疫情冲击公司业绩大幅下滑，受制于未来宏观经济复苏进度，广告主预期和需求改善仍需时间，下调23-24 年营收预测至131.5/151.9 亿元（较上次预测-15%/-17%），新增25 年收入预测168.6 亿元；考虑到公司进一步获取优势点位，点位重回扩张态势，下调23-24 年归母净利润预测至45.6/58.2 亿元（较上次预测-27%/-23%），新增25 年归母净利润预测67.2 亿元。考虑梯媒行业仍在增长的市场价值、公司媒介资源和客户资源壁垒强，维持“增持”评级。
　　风险提示：疫情持续影响业务开展，宏观经济复苏不及预期，竞争加剧。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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