温氏股份(300498)：生产成绩持续向好 盈利能力回升趋势不改

　　事件：
　　温氏股份S方便2022年年报及2023 年一季报：2022年实现收入837.25亿元，同比增长28.88%；归母净利润52.89 亿元，扭亏为盈。2023 年一季度实现收入199.74 亿元，同比增长36.90%；归母净利润-27.49 亿元。
　　点评：
　　生猪成本大幅下降，疫情扰动影响渐消。2022 年，公司销售生猪1790.86万头，同比增长35.49%。随着公司育种体系逐渐恢复，并且前期外购高价母猪和仔猪的影响消退，公司生猪养殖综合成本降至17.2 元/公斤。同时，猪价自去年二季度起大幅反弹，全年公司毛猪销售均价达到19.05 元/公斤，较2021 年上涨1.66 元/公斤。在成本下降以及猪价回升共同带动下，公司2022 年生猪养殖业务实现利润近40 亿元。但由于今年冬季疫情较为严重，导致23Q1 公司生猪养殖综合成本反弹至17.5 元/公斤。加之，一季度猪价低迷，公司生猪养殖业务预计亏损约17 亿元。不过，公司积极应对疫情、处理得当，随着天气好转，公司一季度综合成本呈现逐月回落态势，1-3 月综合成本估算分别为18.2/17.6/17.0 元/公斤。
　　生产指标持续提升，产能保持快速扩张。近年来，公司已然走出非洲猪瘟阴霾，生产成绩明显提升——窝均健仔数10.8 头，为历史最优水平；PSY 升至 21.5，已经达到非瘟后的高水平；肉猪上市率也提升至93%%。
　　在降本增效的同时，公司也在积极扩张产能，2022 年底能繁母猪存栏已达140 万头，创历史新高；2023 年底计划进一步增加至170 万头，为实现2023 年出栏2600 万头生猪目标打下坚实基础。
　　黄鸡龙头优势明显，售价成本同步向好。2022 年，公司销售肉鸡 10.81亿只，同比减少 1.83%。公司黄鸡生产成绩行业领先，毛鸡上市率近95%，2022 年黄鸡养殖综合成本13.8 元/公斤。在黄鸡行业去产能后价格上涨带动下，2022 年公司黄鸡养殖业务实现利润估计超36 亿元。而由于去年年底爆发新冠疫情，导致黄鸡消费受阻，令黄鸡价格大幅回落，同时黄鸡滞销使得出栏体重大幅提升也推升了养殖成本。公司23Q1 黄鸡综合成本上涨至14.4 元/公斤，亏损逾9 亿元。随着近期消费逐渐回暖，黄鸡销路问题基本解决，未来黄鸡售价和成本有望同步向好。
　　盈利预测与估值：鉴于一季度畜禽价格低于预期，我们下调公司2023-24年净利润分别至50.88/146.28 亿元，首次预测2025 年净利润为148.94 亿元，对应2023-25 年EPS 分别为0.78/2.23/2.27 元，对应当前PE 估值分别为25.48/8.86/8.70 倍。同时，下调目标价至24.55 元，维持增持评级。
　　风险提示：畜禽价格波动风险，畜禽疫病风险，饲料成本波动风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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