核心观点:
收入利润低于预期,22Q4 及23Q1 以降低社会库存为主要目标。公司发布22 年年报及23 年一季报,22 年公司实现营业收入46.73 亿元,同比增长0.88%;归母净利润12.16 亿元,同比增长1.40%;扣非后归母净利润11.63 亿元,同比下降4.32%。23Q1 公司实现营业收入8.53 亿元,同比下降39.69%;归母净利润1.59 亿元,同比下降56.02%;扣非后归母净利润1.58 亿元,同比下降55.78%。收入利润低于预期,主要由于白酒需求弱复苏背景下,公司以降低社会库存为主要目标。
23Q1 公司销售商品、提供劳务收到的现金8.77 亿元,同比下降36.71%,合同负债9.98 亿元,同比增长18.91%,环比减少0.29 亿。
23Q1 公司国内经销商数量46 家,同比净增加4 家,环比净增加1 家。
23Q1 毛利率下降叠加费用率增加,盈利能力短期承压。分产品看,23Q1 高档白酒(水井坊品牌系列)实现收入8.02 亿元,同比下降41.04%,收入占比达到94.60%,同比下降2.45pct;中档白酒(天号陈、系列酒)实现收入0.46 亿元,同比增长10.78%。受产品结构下移的影响,23Q1 公司毛利率下降,叠加费用率增加,盈利能力短期承压。
23Q1 酒类收入毛利率83.56%,同比下降1.16pct,其中高档/中档产品毛利率分别为84.73%/63.09%,同比下降0.53/3.64pct。23Q1 公司销售费用率为31.91%,同比增加2.91pct;管理费用率为10.18%,同比增加3.69pct;归母净利率为18.69%,同比下降6.94pct。
盈利预测与投资建议。我们预计23-25 年公司收入分别为47.30/54.96/65.76 亿元,同比增长1.23%/16.19%/19.64%,归母净利润分别为12.18/14.49/17.79 亿元,同比增长0.20%/18.96%/22.72%,按最新收盘价对应PE 为26/22/18 倍,给予23 年30 倍PE 估值,合理价值为74.84 元/股,维持“买入”评级。
风险提示。宏观经济增长不达预期;行业竞争加剧;食品安全风险。
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(责任编辑:王丹 )
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