分众传媒(002027)：2023Q1收入端修复叠加高经营杠杆 利润端表现超预期

　　事件：公司发布2022 年年报及2023 年一季报，2022 年实现收入94.25 亿元（YoY-36.47%），归母净利润为27.9 亿元（YoY-53.99%）；2023Q1 实现收入25.75 亿元（YoY-12.40%），归母净利润为9.41 亿元（YoY+1.34%）。
　　消费品基本盘具备韧性，23Q1 收入端迎来显著修复。2022 年收入为94.25 亿元，同比下滑36.47%。分业务看，梯媒广告收入为88.75 亿元，占比为94.17%（+2.38pct）；影院广告为5.38 亿元，占比为5.70%（-2.2pct）；分行业看，2022 年日用消费品、房产家居收入分别为49.4 亿元（YoY-14.9%）、7.34 亿元（YoY+31.63%），表现出较强韧性，而互联网行业收入为10.46 亿元（YoY-73.97%），受行业降本增效导致广告投放下滑严重。随着经济修复向好推动收入端改善，23Q1 实现收入25.75 亿元，同比下降12.40%，与22Q4 同比下降44.29%相比降幅显著收窄，收入端进入修复阶段。
　　顺周期下具备高经营杠杆，利润端修复快于收入端。2022 年营业成本37.93 亿元，同比下降21.17%；三项费用率合计为26.07%，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为18.88%（+0.96pct）、6.46%（+3.07pct）、0.73%（+0.13pct），管理费用率上升较高主要系年度内计提优化人员补偿金及年终奖所致。较强的控费能力保证了成本与费用的稳定，使公司在顺周期下具备较高的经营杠杆，得益于此，2023Q1 利润端改善显著快于收入端，归母净利润同比增长1.34%，扣非归母净利润仅同降1.42%。
　　国内点位以结构优化为主，海外点位持续增长。截至23Q1 末，公司自营电梯电视媒体、电梯海报设备分别有 83.3 万台、152.5万台，点位总量略有增加，结构上进一步向一二线城市、电梯电视媒体集中。此外，点位规模的增长主要来自于海外，截止23Q1境外子公司拥有的自营电梯电视媒体、电梯海报设备分别约11.3万台（+1.9 万台）、0.4 万台（+0.2 万台）。从盈利状况看，2022年除韩国、新加坡外，中国香港、印度尼西亚地区的子公司也已经实现盈利，海外业务逐渐成熟。
　　Q2 广告复苏叠加低基数效应，业绩拐点或将至。2023Q2 有望迎来收入与利润的双重业绩拐点，原因在于：1）经济回暖将带动整体广告预算的增长以及及品牌广告占比提升，同时线下消费场景恢复也将推动线下广告在广告大盘中的占比得到提升；2）从品牌侧看，过去被抑制的新品推广需求有望迎来释放，催化因素包括五一出行、618 大促等；3）2022Q2 收入仅为19.13 亿元，基数较低。
　　投资建议：2023 年经济回暖带动广告修复，叠加较强的经营杠杆，预计2023-2025 年归母净利润为52.03 亿元、57.62 亿元、60.16 亿元，对应EPS 为0.36 元、0.40 元、0.42 元。公司具有较高的竞争壁垒，给予2023 年25 倍估值，对应6 个月目标价为9 元，给予“买入-A”评级。
　　风险提示：广告主预算增长不及预期；行业竞争加剧；新技术迭代对媒体场景产生负面影响。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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