东山精密(002384)：新能源业务高速增长 消费电子业务品类拓宽

　　事件：
　　公司发布2022 年度报告及2023 年一季度报告，2022 年公司实现营收315.80 亿，同减0.67%，实现归母净利润23.68 亿元，同增27.12%。2023 Q1 实现营收65.12亿元，同减-10.9%，实现归母净利润4.72 亿元，同增29.49%。
　　点评：
　　产品结构优化，毛利率显著提升。公司新能源业务及传统PCB 业务协同发展，营业收入受光电显示板块拖累2022 年同降0.57%至315.8 亿元，2023Q1 同降10.95%至65.12 亿元。但随公司高毛利业务占比提升，产品结构改善，2022 年及2023Q1毛利率分别较上年同期同比提升2.93pct/ 0.68pct。同时，2022 年公司控费稳健，2022 年销售/ 管理/ 财务费用分别为3.53 亿/ 8.16 亿/ 2 亿，分别同比变动+3.49%/4.35%/ -54.28%, 其中财务费用大幅下降主要系汇率变动产生汇兑收益，三费率合计4.33%，同比下降0.57pct，控费较为稳健。
　　分业务看，光电显示板块开源节流有望轻装上阵，PCB 板块进军模组板提升发展天花板。2022 年公司PCB/ 触控面板及LCM/ LED 及模组/ 精密组件业务分别实现营收218.19 亿/ 34.03 亿/ 16.82 亿/ 45.46 亿，分别同比变化6.46%/ -34.01%/-35.39%/ +32.66%。光电显示板块，受光电显示下游供需失衡影响，公司TP&LCM及LED 业务营收下滑，展望未来，LED 业务有望于2023Q2 出表，且TP&LCM 业务公司着重开拓新客户，下半年有望导入韩国新客户，实现盈利可期。PCB 板块，公司于23 年拓展模组板领域，有望获20-30%份额，提升发展天花板。精密组件领域，尤其汽车板块，围绕大客户料号快速拓展，ASP 高速提升。
　　新能源业务22 年较20 年增长近4 倍，汽车业务再造东山可期：2022 年，公司新能源业务实现营业收入23.7 亿元，较20 年增长近4 倍，公司PCB、光电显示、及精密制造三大板块全方位布局新能源，公司汽车业务ASP 有望从21 年的1000 元提升至2026 年超1.5 万元，汽车业务再造东山可期。
　　盈利预测、估值与评级：公司消费电子板块软硬板稳步发展位列世界前列，且借助多年经验厚积薄发成功卡位新能源领域，已在PCB、光电显示及精密制造三大板块全方位布局新能源，且料号和客户持续拓展，增长可期，我们维持23-24 年公司归母净利润预测为30.65/ 37.26 亿元，新增25 年归母净利润预测47.76 亿元，对应PE 为14X/ 11X/ 9X，维持“买入”评级。
　　风险提示：汽车电动化发展不及预期、消费电子需求不及预期、大客户依赖风险
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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