新凤鸣(603225)：业绩底部反转 一体化发展坚定成长

　　事件：
　　新凤鸣发布2023 年一季度业绩公告，业绩扭亏为盈。报告期内公司实现营业总收入125.09 亿元，同比+17.99%，环比-2.60%；实现归母净利润1.89 亿元，同比-33.47%，环比+138.74%。报告期综合毛利率达到5.42%，环比改善5.88pct。
　　点评：
　　公司业绩于一季度出现底部反转，主因需求侧环比改善导致产品价差扩大所致。据Wind，去年四季度行业POY 平均毛利约-327 元/吨，一季度行业均毛利改善至-29.54 元/吨，考虑公司具有规模及设备后发等优势，实现逆势盈利。据公告，报告期内公司产销顺畅，各产品权重后产销率约为93.4%；公司存货总额当季增加16.24 亿元，或可考虑大部分为原料存货增加，在当前PTA、MEG 涨价背景下，有望在二季度释放部分库存收益。截止目前，涤纶长丝POY 价差有所走弱，但行业开工率恢复至75%左右，工厂库存约20 天；后期随着消费端回暖，增量订单向上传导至长丝工厂阻力较小，利于公司兑现业绩。
　　一体化发展坚定成长，综合竞争力有望进一步提升。据公告，当前公司共拥有涤纶长丝产能630 万吨/年，短纤产能90 万吨/年。短期内公司有望将长丝产能增加至730 万吨/年，短纤产能120 万吨/年。
　　PTA 公司产能500 万吨/年，同时还规划了540 万吨/年PTA 项目。按公司公告规划，未来公司将实现长丝产能1000 万吨/年，PTA 产能1040 万吨/年，短纤产能210 万吨/年，聚脂薄膜产能30 万吨/年。
　　特别是在2022 年行业持续位于景气低位运行，小企业加速淘汰，公司作为行业大型龙头企业之一，凭借规模及技术优势逆势扩张，有利于行业集中度进一步提升，未来行业竞争格局将不断优化。
　　投资建议：
　　维持买入-A 投资评级。我们预计公司2023 年-2025 年的净利润分别为8.20、18.26 和29.69 亿元。我们给予公司2024 年10 倍动态市盈率，12 个月目标价为11.93 元。
　　风险提示：项目建设不及预期，地缘政治风险带来原料价格抬升、安环生产风险、项目审批风险、不可抗力拖累需求等。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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