索通发展(603612)：阳极行业底部信号明确 负极行业打造第二成长曲线

　　公司发布2022 年年报：实现营收194.01 亿元，同比+105.12%；实现归母净利润9.05 亿元，同比+45.99%。公司22Q4 实现归母净利润-5967 万元，主要是由于22Q4 计提存货跌价损失约为2.18 亿元，拖累了业绩。
　　公司发布2023 年一季报：实现营收42.22 亿元，同比+32.54%；实现归母净利润-2.73 亿元，公司23Q1 计提存货跌价损失约为2.91 亿元，再次拖累了业绩。公司连续两个季度计提大额存货跌价损失。主要是由于石油焦和预焙阳极价格出现了比较明显的调整。
　　预焙阳极产能和产销量数据方面：随着索通云铝二期项目已经于2022 年底满产运行，公司预焙阳极年产能进一步提升至282 万吨。2022 年，预焙阳极产量268.4 万吨，同比+29.36%；销量269.5 万吨，同比+33.09%，其中出口销售为71.96 万吨，占比26.70%。
　　预焙阳极新建产能稳步推进，十四五期间产能有望实现翻倍增长。截至目前，陇西索通30 万吨预焙阳极项目、湖北枝江100 万吨煅烧焦项目、山东创新34 万吨预焙阳极和30 万吨煅后焦项目正在稳步推进中。预计公司未来每年有望新增60 万吨产能，2025 年总产能有望达到500 万吨。
　　抓住机遇切入锂电负极，打造第二成长曲线。截至目前，欣源股份收购相关工作已经完成，新建4 万吨石墨化项目已建成通电，处于试生产过程当中；索通盛源年产20 万吨负极首期5 万吨项目同样在稳步推进当中，项目一步2.5 万吨建设工作目前已接近完成，770 兆瓦光伏项目力争于2023 年上半年建成。未来锂电负极材料产业逻辑或从石墨化供应紧张转向原料供应紧张；公司作为国内商用预焙阳极领域的龙头企业，在石油焦采购方面有较为明显的竞争优势，在原料端低硫石油焦方面的保供能力要优于同行其他企业。
　　风险提示：项目建设进度不达预期，项目产品产销量不达预期。
　　投资建议：维持“买入”评级。
　　考虑到公司23Q1 计提了较多的资产减值损失，下调公司的盈利预测。预计公司2023-2025 年营收分别为206.45/260.44/336.62（ 原预测229.47/310.64/-）亿元，同比增速6.4%/26.2%/29.2%，归母净利润分别为7.77/16.04/19.97（原预测16.65/22.06/-）亿元，同比增速-14.2%/106.6%/24.5%；摊薄EPS 分别为1.53/3.17/3.94 元，当前股价对应PE 为12.3/5.9/4.8X。
　　我们认为公司在预焙阳极领域已取得非常明显的竞争优势，有望抓住国内“北铝南移”战略机遇期实现产能的快速扩张；公司战略延伸发力新型碳材料领域，有望凭借石油焦领域的采购优势及低成本电价优势，实现人造石墨负极材料产能的突破和快速扩张，具有极大的成长空间；维持“买入”评级。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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