航宇科技(688239)：23Q1收入大幅增长79.66% 订单饱满且生产任务紧凑

　　事件：公司发布2023 年一季报，23Q1 实现营业收入（5.60 亿元，+79.66%），归母净利润（5056.97 万元，-2.53%），剔除股份支付费用的影响后归母净利润为（7329.36 万元，+41.27%）。
　　收入同比大幅提升79.66%，剔除股份支付影响后净利润保持高增。公司22Q1-23Q1 营收分别为3.12/3.12/3.67/4.63/5.60 亿元，23Q1 营收同比增长79.66%，环比增长20.95%，呈逐季提升态势，主要系下游主机单位及能源领域需求旺盛，生产规模显著提升所致。22Q1-23Q1 归母净利润分别为0.52/0.42/0.41/0.49/0.51 亿元，23Q1 净利润同比减少2.53%，主要系期内确认股份支付费用2,642.88 万元，剔除后实现归母净利润7329.36 万元，对应同比大幅增长41.27%。我们预计，伴随未来新一代国产航发逐步定型量产，同时公司募投项目逐步建成投产，公司航空锻件收入规模有望维持较高增速并带动整体规模效应显著提升。
　　毛利率呈季度性波动，净利率因股份支付及大额计提承压。公司22Q1-23Q1 毛利率分别为34.68%/34.29%/32.83%/28.28%/29.53%，23Q1 毛利率同比下滑5.15pct，环比则提升1.25pct，或主要系季度间产品交付结构差异所致。期间费用率同比提升3.26pct 至13.39%，主要系股份支付费用导致期间费用率增加4.01pct，同时期内计提资产减值及信用减值损失分别达1469.52万元和1590.06 万元，因而对应23Q1 净利率同比下滑7.48pct 至9.03%，若剔除股份支付费用影响，对应净利率则为13.09%。
　　资产负债表体现订单饱满且生产任务紧凑，后续业绩释放确定性高。据公司年报，截止2022 年末，公司在手订单20.26 亿元，较年初同比增长68.83%，表明公司在手订单充足且生产任务紧凑。报告期内，存货较期初增长17.00%至9.30 亿，体现生产规模持续提升。应收账款较期初增长49.67%至8.64 亿，或为整体交付量大幅提升后收入确认不及时所致，后续有望持续兑现至业绩端。报告期内，经营性活动现金流净额为-1.04 亿，或主要系年初公司加大上游原材料采购规模所致。
　　募投扩承接主机单位需求，参股黎阳国际强化下游粘性。公司现有厂区已基本实现满产，新产能持续投入建设，其中：1）德阳新厂：截至2022 年末，IPO 募投项目“航空发动机、燃气轮机用特种合金环轧锻件精密制造产业园建设项目”（德兰航宇）工程进　　度已达97.44%，产线基本建成且设备均已到位，已完成绝大部分生产设备的安装调试，同步开展生产经营所需资质认证及审核工作，或有望在本年逐步投产后为业绩增长形成助力。根据项目可研报告测算，预计在投产后一年内达产50%，两年内满产，完全达产后产值约为10-15 亿。2）贵阳新厂（沙文）：22 年4 月公司与贵阳国家高新技术产业开发区管理委员会签署投资协议，拟投资12 亿元建设“航空发动机燃气轮机用环锻件精密制造产业园项目”，据公告披露，公司已于22 年12 月竞得该地块国有建设用地使用权，并进行建设前期工作，计划本年内开始建设并于2025 年实现投产。此外公司竞拍得到黎阳国际5.84%股权，进一步完善机加业务，有助于加强公司与下游客户粘性，提升综合竞争力。
　　我们认为，在下游航发需求快速增长的背景下，大幅扩产有助于公司突破产能瓶颈满足市场需求，为未来业绩增长夯实基础。
　　两期股权激励绑定核心骨干，董事长认购定增信心足。2022 年，公司实施两期股权激励，激励对象覆盖公司管理层、核心技术人员及各业务部门的核心骨干员工，显著提升公司人员稳定性及工作积极性。其中，第一期股权激励目标22-24 年扣费净利润cagr24.11%，第二期股权激励则将目标提升至29.50%，体现公司经营信心不断增强。此外，报告期内公司发布公告定增发行346.82 万股，预计募集1.5 亿元以补充流动资金，并由公司实控人董事长张华全额认购，充分体现管理层对公司未来发展的坚定信心及支持。
　　投资建议：公司为我国航发及航天锻件领域核心供应商，在下游在役及在研多型号产品的逐步定型批产背景下，公司目前正处于从小批量多品种生产向大规模批量化生产过渡阶段，而公司募投项目所带来的后续产能释放将进一步提升公司生产规模，预计后需伴随规模效应的进一步兑现后，盈利弹性或逐步显现。预计2023-2025 年归母净利润分别为2.6、4.3 及7.2 亿元，给予23年57 倍PE，对应6 个月目标价105 元 ，维持“买入-A”评级。
　　风险提示：主要原材料价格波动的风险；下游需求不及预期；扩产进度不及预期。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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