天山铝业(002532)：政府补助冲高非经常性利润 一体化布局打造长期优势

　　事件：
　　公司发布2023 年一季报，2023 年一季度年实现营业收入69.44 亿元，同比-24.96%，环比-16.1%；归母净利润5.01 亿元，同比-54.57%，环比+102.3%；扣非归母3.13 亿元，同比-70.56%，环比+49.8%。
　　一次性费用计提完毕，电解铝利润开始释放：
　　① 价：据同花顺2023 年Q1SHFE 铝收盘价18544.41 元/吨，环比下滑1.1%（或-211 元/吨），同比下滑16.7%（或-3729 元/吨）。
　　② 利：非经常损益中政府补助2.47 亿，一次性费用计提完毕后，电解铝盈利质量趋于稳定。2023 年Q1 公司销售毛利率达到12.49%，较2022 年Q3（电解铝均价1.83 万元与报告期较接近）提升0.59pct，销售净利率7.29%较2022 年Q3 提升2.02pct。
　　优质铝土矿资源+锂电铝箔加速推进，打造一体化布局长期优势。
　　√此前公司年报披露2023 年，公司全年主要生产经营目标为：原铝产量115 万吨（同比持平）、氧化铝产量 250 万吨（同比+96 万吨）、预焙阳极产量 55 万吨（同比持平）、高纯铝产量6 万吨（同比+2 万吨）、新能源电池铝箔产量4 万吨（新增）；
　　√铝土矿资源：印尼三个采矿权总占地面积合计约3 万公顷，总勘探面积达25.90 万公顷，公司将聘任专业勘探机构对三个矿区进行详细勘探，另外公司计划投资 15.56 亿美元在印尼规划建设 200 万吨氧化铝生产线；推进靖西天桂铝土矿探转采工作，力争年内完成采矿证的办理及选厂的筹建工作；
　　√铝箔：加速推进江阴 20 万吨电池铝箔新建项目以及 2 万吨技改项目，力争在年底前将月产量提升到 1 万吨以上，江阴新仁铝箔科技有限公司已获得 IATF16949 质量体系符合性证明；积极推进上游30 万吨电池铝箔坯料的建设及投产工作，力争在下半年实现上游坯料的自给自足。
　　投资建议：
　　我们预计2023-2025 年营业收入分别为369.81、396.30、396.30 亿元，预计净利润39.29、49.37、50.18 亿元，对应EPS 分别为0.84、1.06、1.08 元/股，目前股价对应PE 为8.6、6.8、6.7 倍。维持“买入-A”评级，6 个月目标价维持9.75 元/股。
风险提示：需求不及预期，产品价格波动，项目进展不及预期。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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