长海股份(300196)：毛利率环比提升 行业底部盈利韧性强

　　事件：公司发布2023年一季报，报告期内实现营收、归母利润和扣非归母利润分别为6.03.0.81和 0.73亿元，分别同比-20.01%、-64.32%和-60.04%。
　　玻纤降本增效+运费下行，23Q1 毛利率环比提升。销量方面，Q1 为行业淡季，叠加1-2月内外需恢复皆弱，判断公司季度销量环比有所下行，同比来看，22Q1 从 3 月中旬开始公司发货逐步受上海疫情封控影响拉低基数，而23Q1从3月开始玻纤行业库存在下游风电、汽车热塑和家电等需求方向恢复的拉动之下环比-2.3%，我们判断3月公司动销有所加速，23Q1销量同比或略有上升，23Q1玻纤行业底部运行，从直接纱均价看，23Q1均价4131元/吨，环比22Q4的4150元/吨略有下行，行业价格依然承压下，公司23Q1毛利率27.79%，环比+0.67pct，我们判断背后主要是10万吨新线成熟稳定运行后，公司不同品种玻纤排产优化，效率捉升，同时随着海运价格回落，对玻纤综合成本下降亦有一定贡献，全产业链的优势充分发挥，行业底部盈利韧性强。一方面，公司全产业链的布局下，可通过不同品类之间的排产优化实现更高的生产效率，并且在行业底部时对外销产品结构和整体销售均价有较好调节，另一方面，单线产能提升带来的降本增效对周期底部的盈利中枢水平仍在发挥积极贡献，23Q1 公司扣非归母净利润环比-12.05%，表现优于行业，在行业底部的盈利韧性强。
　　在建工程大幅增长，资产负债率环比提升，新基地扩产持续推进。23Q1公司在建工程同比+34.19%，主要是60万吨新基地开工建设导致在建产能增加，无形资产同比+34.1%，主要是取得的土地所有权增加，短期借款同比+1.34 亿，同时 23Q1 末资产负债率环比+0.41pct.23Q1资产负债表变化印证公司新基地扩产持续扎实推进，迈过10万吨扩产里程碑之后，新基地的建设将带来单线产能的继续提升，吨成本挖潜仍有较大空间。
　　玻纤周期底部已明，看好 23 年供需改善。粗纱 22Q3 景气快速回落，目前价格已至历史低位。23Q1行业需求复苏尚不明显，但3月中下旬以来企业产销加快，3月行业库存80万吨，环比-2.3%，Q2风电纱起量望拉动行业库存持续下降，预计23年全年风电、基建成粗纱需求主要拉动力。我们预计22-23年粗纱新增有效产能分别为62/28万吨，同比+7.6%/3.2%，考虑23年欧洲部分产能存退出/冷修可能，年有效产能增幅或不及3.2%；预计22-23年全球粗纱需求分别为826/869万吨，同比+2.2%/+5.2%。
　　预计玻纤行业23年供需有所改善。
　　投资建议：公司业绩符合预期，我们维持此前盈利预测，预计 23-25 年归母净利润分别为6.83、8.8、12.05亿元，对应当前股价的PE分别为9倍、7倍、5倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：产能大幅扩张；需求不及预期；能源成本上涨；产能建设进度不及预期。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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