迎驾贡酒(603198)：盈利能力稳步提升 看好洞藏系列持续突破

　　事件1：公司发布2022年年报：2022年全年实现收入55.05亿元，同比+19.59%；归母净利润17.05亿元，同比+22.97%；扣非净利润16.42亿元，同比+27.11%，其中单202204公司实现收入16.13亿元，同比+15.39%；归母净利润5.02亿元，同比+18.53%；扣非净利润 4.69亿元，同比+23.53%。
　　事件2：公司发布202301季度报告，202301公司实现营业收入19.16亿元，同比增长21.11%；实现归母净利润7.00亿元，同比增长26.55%；实现扣费归母净利润6.79亿元，同比增长26.17%。
　　从盈利水平来看，公司2022年实现销售毛利率68.02%，同比提升0.48pcts，单四季度来看，公司实现毛利率66.72%，同比提升1.31pcts，2301实现销售毛利率71.18%，同比下滑0.19pcts，环比提升4.46pcts；我们认为22年全年毛利率提升主要系产品结构提升所致，2022年公司中高档白酒（洞藏、金银星系列》实现营业收入39.28亿元，同比提升27.59%，实现销售毛利率76.67%，同比21年提升0.18pcts，同时中高档白酒收入占比同比提升4.08pcts至71.35%；展望全年来看，23年公司将聚焦洞藏系列产品，主推洞 16、洞20 和迎驾贡酒大师版产品，提升洞藏系列占比，扩大品牌势能，我们认为随着产品结构的持续提升，公司盈利水平有望持续提升。
　　从费用率的角度来看，公司2022年实现净利率31.03%，同比提升0.73pcts，单四季度来看，公司实现净利率30.95%，同比提升0.75pcts，2301公司实现销售净利率36.71%，同比提升1.66pcts；整体来看公司净利率处在持续上升阶段，从费用占比方面来看，公司2022年税金及附加占比同比下滑0.32pcts至15.00%，销售费用率同比下滑0.56pcts至9.17%，管理费用率同比下滑0.81pcts至3.47%；单2301来看，公司税金及附加占比同比提升0.61pcts至16.02%，销售费用率同比提升2.12pcts至9.27%，管理费用率同比下滑 1.11pcts 至 3.12%；我们认为主要系公司净利率水平在产品结构提升的带动下同步提升，同时22年公司受到疫情影响导致费用端投放减少所致；展望全年来看，我们认为公司将稳扎稳打持续推进各项费用投放，看好公司在规模效应的带动下费用率将持续下行。
　　展望全年来看，渠堪反馈公司一季度以来动销表现较好，春季期间实席消费场景恢复明确，当前工作重点以酒店备货为主；全年任务进度加速完成，短期内我们看好公司在淡季通过积极的渠道政策在降低库存的同时稳定批价；中长期来看，我们认为随着安徽省内消费升级趋势加速，看好洞藏系列占比持续提升，洞6、洞9延续放量趋势，公司重点发力的洞16，洞20产品加速突破，持续带动公司盈利水平上行。
　　盈利预测：根据公司年报，我们调整盈利预测，预计2023-2025年公司分别实现营业收入69.07，82.54，97.86亿元（2023-2024年前值为68.25/82.52亿元），同比增长25，45%，19.51%，18.56%，实现净利润21，86、27.68、33.67亿元（2023-2024年前值为21.66/27.03亿元），同比增长28.19%，26.64%，21.66%；对应EPS分别为2.73、3.46、4.21元（2023-2024年前值为2.71/3.38元）。当前股价对应未来三年估值为22倍、17 倍、14 倍。维持“买入”评级。重点推荐。
　　风险提示：宏观经济不确定性，市场竞争加剧，疫情反复的风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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