紫燕食品(603057)：2022年顺利收官 2023Q1成本压力略有缓解

　　事件：公司发布 2022 年年报，2022 年公司实现营收36.03 亿元，同比+16.51%；实现归母净利润2.22 亿元，同比-32.28%。2022Q4 实现营收8.60 亿元，同比+19.83%；归母净利润-0.06 亿元；扣非净利润-0.18 亿元。
　　2023Q1 公司实现营收7.55 亿元，同比+13.84%；实现归母净利润0.45 亿元，同比+60.29%。
　　点评：2022 年开店稳步推进，2023Q1 原材料下行贡献利润弹性。2022年公司收入端实现稳健增长，2022 年底共有5695 家门店，净增535 家，新开店数量预估1300 多家，因为疫情和消费环境疲软因素使得关店数量达到700 多家，关店率相较往年有所上升。单店收入同增0.06%，保持稳定。2022 年公司鲜货/预包装及其他产品/包装/加盟费等营收分别为30.56/3.66/0.89/0.56 亿元，同比增长13.77%/51.28%/23.00/14.02%，其中夫妻肺片/整禽类/香辣休闲分别同比增长17.27%/8.96%/2.81%，大单品量价齐升。分地区来看，2022 年华东/华中/西南/华北/华南/西北/东北/其他地区营收为25.88/3.88/2.90/1.44/0.81/0.40/0.22/0.15 亿元，同比变动+15.43%/+20.27%/+24.67/+13.82%/+21.43%/-6.00%/+783.49%/+1.02% 。
　　华东作为主力市场实现稳健增长，同时积极开拓东北等新兴市场，公司针对区域口味特色推出差异化地方产品来迎合当地口味需求。2023 年一季度公司利润端实现亮眼增长，2023Q1 净开店数量接近200 家，单店实现正增长，由于原材料成本端下行带动利润端快速增长，净利率环比提升6.65pct。公司成立单店提升项目组，针对于经销商和门店进行单店提升扶持工作，今年关店率有望下降。
　　原材料上行致2022 年毛利率承压，2023 年原材料价格有望下行。2022年公司毛利率为15.98%，同比-5.65pct，主要由于原材料如牛肉和牛副价格持续走高至历史高点使得毛利率承压。2022 年净利率为5.98%，同比-4.44pct。2023Q1 原材料压力逐步缓解，牛肉和牛副进口价格有所回落，带动毛利率同比提升2.32pct 至18.69%，净利率为5.82%，同比+1.68pct。
　　盈利预测：预计2023-2025 年EPS 为0.96/1.30/1.56 元，PE 为27/20/16倍，首次覆盖给予买入评级。
　　风险提示：单店提升不及预期，原材料下行不及预期
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