旗滨集团(601636)：看好周期向上与成长放量共振

　　事件描述
　　2022 年公司实现营业收入 133.13 亿，同比下降 9.42%；实现归属净利润 13.17 亿，同比下降68.95%；2022年公司生产各种优质浮法玻璃原片10933万重箱，同比增加559万重箱；销售各种优质浮法玻璃原片 10803 万重箱，同比增加404 万重箱。
　　2023Q1 公司实现收入 31.31 亿，同比增长 2.21%；实现归属净利润 1.13 亿，同比下降 78.4%。
　　事件评论
　　2022年价格下行，盈利回落。2022年公司实现产量10933万重箱，同增5.29%，销量10803万重箱，同增3.88%，计算产销率98.8%。随着浮法价格的下行，公司2022年浮法玻璃业务重箱均价约为 80.7 元，同降 23.8 元；重箱成本 62.1 元，同升 11.5 元，主要因为纯碱、石油焦、天然气价格的上涨。全口径重箱费用12.4元，同降6.3元，其中箱管理费用下降5.3元（业绩下降相应奖金计提减少以及股权激励费用减少）、研发费用下降0.8元，财务费用下降 0.4元；最终全年实现单箱净利12.2元，同比下降23.4元。
　　2023Q1 盈利环比提升。Q1 为行业传统淡季，考虑到行业生产企业库存有所上行（1 季度末5476万重箱，季初为5198万重箱），预计公司产销率或低于100%。价格端Q1呈现震荡上行态势（今年Q1行业均价89.61元/重箱，去年Q4为85.77元/重箱），预计公司Q1全口径箱收入环比或有上升，纯碱等原材料保持平稳略有下降，预计单箱毛利环比提升。预计Q1单箱费用同比依然处于低位；最終测算Q1全口径净利约4-5元/重箱。光伏玻璃新贵，放量在即。浮法玻璃受到政策限制无法大规模扩张，光伏玻璃需求高增成为扩张新方向。2020年开始建设第一条1200td光伏压延玻璃产线并于2022年4月投产，后续又陆续公告了宁海、东山、云南、马来西亚等项目，并在2021年推广浮法光伏面板。截至2022年末公司在产光伏玻璃产能2200T/D，依据当前建设进度预计2023年末产能将扩张至 9400T/D。且随着良率提升及规模扩大，并考虑公司在产线规模、矿山资源以及浮法经验的优势，盈利有望提升至较好水平。
　　电子药用玻璃，迈向高端，电子和药用玻璃虽然分属不同行业，但竞争格局类似，高端领域均为海外龙头占据优势地位，国内企业处于快速追赶的阶段。虽然电子和药用玻璃市场空间相对于浮法等相对较小，但从更长期的维度看，显示了公司具备向高壁垒领域突破扩张的能力，打开中长期发展空间的天花板。
　　投资建议：看好周期向上与公司成长共振，预计未来两年浮法景气向上，公司“新玻璃”也将进入放量期。预计2023、2024年业绩22、38亿，对应PE为12.4、7.2倍。
　　风险提示
　　1、冷修复产产能超预期增加；2、地产竣工恢复速度低预期。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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