东方电缆(603606)：海缆盈利持续高位 海外拓展进度加快

　　投资要点
　　公司2022 年实现营收70.09 亿元（-11.64%），实现归母净利润8.42 亿元（-29.14%）。收入方面，陆缆营收39.77 亿元（+3.53%），海缆由于抢装后海风装机下滑导致收入端下滑31.55%至22.40 亿元，海洋工程收入7.88 亿元（-2.65%）；盈利能力方面，陆缆、海缆毛利率分别为9.67%、43.27%，同比基本持平。
　　公司2023Q1 实现营收14.38 亿元（-20.82%），实现归母净利润2.56 亿元（-8.09%），其中毛利率、净利率分别为30.96%、17.79%，盈利能力重回海风抢装时期的高点，超市场预期。收入方面，23Q1 陆缆营收7.82 亿元，海缆5.60 亿元，海洋工程0.94 亿元，若陆缆、海洋工程按照2022 年度毛利率测算，则对应23Q1 海缆毛利率超过60%，是公司业绩超预期的最重要原因，今年伴随高电压等级海缆的集中交付，有望对公司盈利能力带来显著支撑。
　　海缆在手订单维持高位，有望带动业绩高增。海风行业在2021 年完成抢装后，2022 年需求大幅回落，但沿海各省十四五期间均制订较高海风装机目标，预期23 年开始已规划项目将陆续建成投产，海风装机需求迎来高增。截止公司2023 年第一季度报告披露日，公司在手订单约89.31 亿元，其中海缆系统50.14 亿元，海洋工程14.69 亿元，随着海风项目的加速推进，有望带来公司在海缆板块营收高增。
　　海外市场拓展顺利，贡献未来业务增长点。公司加速海外业务拓展，2022 年在荷兰鹿特丹设立欧洲全资子公司，将在欧洲逐步实现营销、技术研发、全球供应链开发和售后服务平台的提升，近期与英国INCH CAPE OFFSHORE LIMITED 签署了Inch Cape 海上风电项目（1.08GW）输出缆供应前期工程协议，公司将提供220kV 三芯2000mm2海缆的设计和整个系统的型式实验，后续若进展顺利将成为该项目220kv 输出缆的供应商，实现海外业务的进一步突破。
　　盈利预测
　　我们预计2023-2025 年公司归母净利润分别为
　　16.26/20.04/24.27 亿元，同比增长93.07%/23.21%/21.10%。23-25年公司PE 分别为19.81x/16.08x/13.28x，首次覆盖，予以“增持”评级。
　　风险提示：
　　海风装机需求不及预期；海外拓展进度不及预期；海缆竞争格局加剧。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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