维尔利(300190):工程业务承压 设备和运营收入增长

2023-05-03 14:50:07 和讯  华泰证券王玮嘉/黄波
  1Q23 扭亏为盈,盈利能力改善
  维尔利2022 年实现营业收入20.8 亿元,同比-35%(调整后),归母净利-4.5亿元(2021 年调整后:1.9 亿元),低于业绩预告区间(亏损2.7~3.9 亿元),业绩下滑主要是由于疫情影响下工程收入大幅下降,整体毛利率下滑,以及全年计提商誉/应收账款减值1.73/0.96 亿元;1Q23 营业收入/归母净利4.23亿元/1,073 万元,同比-2/-65%,1Q23 扭亏为盈,盈利能力环比改善。根据工程订单获取和执行情况,我们下调工程收入及毛利率预测,预计23-25年归母净利润为0.71/1.46/2.54 亿元(前值:1.88/2.29/-亿元)。考虑到公司技术领先、运营能力突出,工程订单获取和执行有望加快,业绩弹性较高,给予2024 年25.5x PE(参考可比公司Wind 一致预期PE 均值为17.0x),目标价4.85 元(前值:5.40 元,基于2022 年27x PE),维持“买入”。
  疫情散发致工程收入大幅下滑,设备和运营类业务彰显发展韧性分板块来看:1)环保工程:收入5.76 亿元(同比-67%),毛利率10.8%(同比-15.7pp);2)环保设备:收入5.34 亿元(同比+23%),毛利率28.2%(同比-5.3pp);3)运营服务:收入3.28 亿元(同比+17%),毛利率10.2%(同比-8.3pp);4)BOT 类运营服务:收入6.19 亿元(同比-7%),毛利率15.3%(同比-14.4pp)。2022 年,受全国疫情散发影响,公司部分工程项目执行进度晚于预期,导致工程收入大幅下降,毛利率同比下滑。设备和运营类收入均保持同比增长,彰显公司发展韧性。我们认为随着业务经营恢复常态,公司2023 年业绩有望回暖。
  聚焦城乡有机废弃物资源化,渗滤液及餐厨板块优势明显公司2022 年EPC 类新增/在手订单8.59/13.90 亿元(同比-49/-16%),我们测算,订单转化率为44.1%(同比-18.9pp),特许经营类新增订单/运营期订单收入0.93/6.48 亿元(同比-26/-9%)。分业务板块看,公司全年合计新增订单19.96 亿元(同比-25%),其中有机废弃物资源化订单13.41 亿元(同比-39%),工业节能环保订单6.55 亿元(同比+41%)。公司深耕垃圾渗滤液处理十余年,技术优势明显;餐厨垃圾处理业务受益于垃圾分类全面启动且聚焦项目盈利质量,未来渗滤液及餐厨板块有望稳定增长。
  目标价4.85 元/股,维持“买入”评级
  我们预计23-25 年归母净利润为0.71/1.46/2.54 亿元,对应EPS 为0.09/0.19/0.32 元。给予2024 年25.5x PE(参考可比公司Wind 一致预期PE 均值为17.0x),目标价4.85 元,维持“买入”评级。
  风险提示:工程项目执行进度不及预期,渗滤液和餐厨垃圾处理市场订单释放不及预期等。
【免责声明】本文仅代表第三方观点,不代表和讯网立场。投资者据此操作,风险请自担。
(责任编辑:王丹 )

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