国电电力(600795)：投资收益影响盈利表现 新能源投产将提速

　　业绩低于我们预期
　　国电电力公布1Q23 业绩：收入453.3 亿元，同比-3.1%；归母净利润9.64亿元，同比-8.7%，小幅度低于我们的预期（归母净利润11.6 亿元）。
　　剥离火电资产使营业收入同比波动。公司营收同比小幅波动受剥离宁夏地区火电资产影响。1Q23 火电装机容量7,139 万千瓦，同比减少502 万千瓦，同比降幅6.6%。剥离火电资产后，1Q23 发电量在可比口径上虽同比+2.52%，但绝对值上仍同比-5.39%；各省火电交易电价基本顶额上浮，总上网电价463元/兆瓦时，同比+2.1%。公司火电资产正结构性调整，关停部分中西部效率较低机组符合长远规划，新增火电机组将向沿海发达地区进行倾斜，同时兼顾“两个联营”改造。
　　投资收益负增长影响利润，参股企业经营表现仍待观察。1Q23 公司投资收益-1.2 亿元，其中联营合营企业共-0.97 亿元，较去年同期值2.27 亿元/1.37亿元有较大降幅。公司在2021 年出售河北银行全部股权后，长期股权投资主要为煤炭/火电类企业，2022 年同忻煤矿贡献全部投资收益的38.7%。我们推测年初至今国内煤价下行和长协煤兑现率提高影响煤炭类企业盈利，火电类企业盈利同比仍待转好，导致1Q23 投资收益低于预期。
　　燃料成本小幅下行。1Q23 公司营业成本同比-3.0%，我们推测可能是来自于煤炭等燃料成本小幅下行。相较同业，公司具备集团长协煤采购优势，长协煤占比及履约率一直较好，同比变化相对较小。二季度进入煤炭需求淡季，国内煤价仍可能下行，我们预计公司燃料成本二季度仍具备下行空间。
　　发展趋势
　　后续季度新能源投产速度将提速。1Q23 风电/光伏装机容量分别746 万千瓦/361 万千瓦，同比+4.97%/+563%，共计新增装机48.3 万千瓦，占比同比+3.64ppt 至11.37%。公司预计1H23 新能源装机投产约100 万千瓦，为达全年计划目标800 万千瓦，三/四季度将加快新能源装机投产。
　　盈利预测与估值
　　由于燃料成本降幅和投资收益表现弱于预期，我们下调2023/2024 年净利润11.9%/13.8%至72.1 亿元/91.1 亿元。归普通股股东净利润口径：当前A 股股价对应2023/2024 年9.6x/7.6x P/E。维持跑赢行业评级，但由于全年盈利增长较弱，我们下调目标价9.5%至5.25 元。归普通股股东净利润口径：目标价对应2023/2024 年13.1x/10.4x P/E，较当前股价有35.9%的上行空间。
　　风险
　　投资收益不及预期；燃料成本下行水平不及同业。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

   【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。