中集车辆(301039)：进入加速增长区间 北美业务发展成效显著

　　公司1Q23 业绩超出市场预期，符合我们预期
　　公司1Q23 收入66 亿元，同比+28%，环比+6%；归母净利润5 亿元，同比+285%，环比+5%；归母扣非净利润5 亿元，同比+362%，环比+88%。
　　公司1Q23 北美业务增长迅速，竞争优势进一步彰显，业绩超出市场预期，符合我们预期。
　　发展趋势
　　1Q23 业绩同/环比均实现改善，我们测算北美业务是重要利润来源。据中汽协，1Q23 重卡销量24 万辆，同比+4%，环比+62%，行业回暖趋势已显现。我们认为2023 全年重卡销量有望达85 万辆，同比+26%，公司有望持续提升市占率，实现超越行业的业绩反弹。在北美经济政策刺激与多式联运业务迅猛增长背景下，公司北美业务利润持续增长，经我们测算北美业务对公司总盈利贡献较大。目前北美地区供应链问题仍然存在，核心零部件产能紧缺，公司通过自建核心零部件工厂保障供应链优势，交付周期短于竞争对手，有利于公司扩大市场份额并提升对下游的议价能力，实现利润的提高。
　　北美利润率进一步提升，带动公司整体盈利能力提高。公司1Q23 毛利率18.5%，同比+8.2ppt，环比+2.5ppt，净利率7.3%，同比+4.9ppt，环比-0.1ppt，盈利能力同比提高原因除规模效应提升、原材料价格及海运费降低外，还由于公司北美业务利润率高于国内，并且在提价背景下进一步获得提升，带动公司盈利能力提高。1Q23 公司销售/管理/研发/财务费用率为2.3%/4.4%/1.4%/0.03%，环比+0.5ppt/-1.7ppt/+0.1ppt/-0.03ppt。公司大力推进“星链计划”，推动生产组织的结构性改革，进行资源整合、构建业务集团，管理费用环比下降明显。
　　公司在北美地区具备深厚基础，竞争优势具备可持续性。公司在北美市场耕耘多年，骨架车、冷藏车、厢式半挂三大主力产品质量过硬、性能优异，且具备较高保值率，积累了较好的品牌声誉。公司已在北美布局四个LTP制造中心以及七个LoM 制造工厂，有力地缓解了供应链紧缺，实现成本的优化、订单的快速交付及高质量服务，我们预计公司北美产能有望进一步释放，保障公司未来业绩增长。
　　盈利预测与估值
　　考虑到公司第三次创业带来的增长动能，上调23/24 年盈利预测3.6%/4.5%至17.0/22.5 亿元。 当前A 股股价对应23/24 年15.7 倍/11.9 倍市盈率，H 股股价对应23/24 年8.1 倍/6.0 倍市盈率。 维持跑赢行业评级，上调A/H 股目标价7%/6%至15 元/8.5 港元，对应A 股23/22 年17.8/13.4 倍P/E，H 股23/24 年8.5/6.2 倍P/E，较当前股价有13%/5%上行空间。
　　风险
　　各市场下游需求波动风险，国际贸易摩擦影响全球经营，原材料涨价风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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