华夏航空(002928)2022年报及2023年一季报点评:23Q1亏损2.8亿 同比减亏 当前运力恢复约8成 看好支线龙头逆境破局

2023-05-03 09:15:06 和讯  华创证券吴一凡/吴莹莹/周儒飞
  2022 年年报:全年亏损19.7 亿。1)2022 年:营收26.4 亿,同比-33.3%,较19 年同比-51.1%,其中客运收入24.5 亿,同比-33.0%,22 年亏损19.7 亿(21年同期调整后亏损1.2 亿,调整前亏损1.0 亿),扣非后亏损19.9 亿。2)分季度:Q4 营收6.1 亿,同比-10.7%,较19 年同比-55.3%;Q4 亏损4.6 亿(21年同期盈利0.3 亿),扣非亏损4.8 亿,Q1-Q4 扣非净利分别为-4.5、-5.0、-5.6和-4.8 亿。3)其他收益:22 年全年3.6 亿,主要为航线补贴,21 年调整后为5.8 亿,调整前6.0 亿,同比下滑主要系受航班量减少所致。4)汇兑损益:22年全年人民币贬值9.2%,实现汇兑亏损3.4 亿,测算Q4 汇兑亏损0.2 亿。
  经营数据:1)2022 年:ASK 同比-29.9%,较19 年同比-45.5%;RPK 同比-38.2%,较19 年同比-56.9%;客座率63.7%,同比-8.6pts,较19 年同比-16.9pts;2)Q4:ASK 同比-6.8%,较19 年同比-58.6%;RPK 同比-30.0%,较19 年同比-73.3%,客座率52.3%,同比-17.4pts,较19 年同比-28.6pts。
  收益水平:1) 2022 年客公里收益为0.64 元,同比+8.5%,较19 年同比+8.0%;座公里收益0.41 元,同比-4.4%,较19 年同比-14.7%;2)测算Q4 客公里收益0.81 元,同比+32.5%,较19 年同比+47.6%,座公里收益0.42 元,同比-0.5%,较19 年同比-4.7%。
  成本费用:1)成本:2022 年营业成本39.0 亿,同比+3.0%,测算座公里成本0.65 元,同比+46.8%,较19 年+51.7%,其中单位航油成本同比+66.5%,较19 年同比+30.6%,单位扣油成本同比+40.7%,较19 年同比+61.3%。2)费用:
  全年扣汇三费合计9.2 亿,同比+1.6%,扣汇三费率34.7%,同比提升11.9pts。
  23 年一季报:Q1 亏损2.8 亿,同比减亏。1)财务数据:23Q1 营收10.4 亿,同比+74.2%,较19 年同比-16.4%;23Q1 亏损2.8 亿(22Q1 亏损4.5 亿),扣非亏损2.8 亿;2)经营数据:ASK 同比+53.8%,较19 年同比-0.1%;RPK 同比+60.6%,较19 年同比-12.7%;客座率70.6%,同比提升3.0pts,较19 年同比-10.2pts;3)收益水平:测算23Q1 客公里收益0.59 元,同比+8.5%,较19年同比-7.5%,座公里收益0.42 元,同比+13.2%,较19 年同比-19.2%。4)单位成本:座公里成本0.52 元,同比-12.1%,较19 年+12.9%。5)扣汇三费:
  Q1 为2.4 亿,同比+4.2%。
  投资建议:1)盈利预测:基于公司运力恢复进度,我们调整23-24 年盈利预测分别为预计盈利3.8 亿、9.7 亿(原预测为盈利6.0 亿、11.0 亿),同时引入2025 年盈利预测为预计盈利12.9 亿,对应EPS 分别为0.30、0.76 和1.01 元,PE 分别为36、14 和11 倍。2)投资建议:我们认为覆盖 10 亿+级别人口的下沉市场孕育着极大的潜在机会和空间,华夏航空作为细分市场龙头,在深入理解支线航空市场特点和需求痛点基础上,着力打造的与国内支线市场相适应的商业模式和创新能力,具备极强的竞争力。我们测算,公司当前运力已恢复至19 年同期约8 成,预计运力投放步入正轨后将维持 20%+的复合增速,维持估值方式,依据公司正常增速下,给予 2024 年 20 倍 PE,对应目标市值 195 亿,给予目标价 15.2 元,较当前市值 41%空间,强调“强推”评级。
  风险提示:经济大幅下滑、人民币大幅贬值、油价大幅上涨。
【免责声明】本文仅代表第三方观点,不代表和讯网立场。投资者据此操作,风险请自担。
(责任编辑:王丹 )

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