海螺水泥(600585)：销量增长领先于行业 单吨盈利或已逐步筑底

　　事件：海螺水泥发布 2023年一季报。2023Q1 公司实现营收313.7 亿元，同比+23.2%；实现归母净利润25.5亿元，同比-48.2%；实现扣非归母净利润 21.6亿元，同比-52.9%；经营活动现金流量净额 30.9 亿元，同比+7.7%。
　　自产销量同比实现领先于行业涨幅，吨价格受基数影响同比下降，根据国家统计局数据，2023Q1全国水泥产量4.0亿吨，同比+4.1%，其中 1-2月产量同比-0.6%，单3月产量同比+8.6%。我们预计公司Q1销量表现趋势和行业基本一致，但预计Q1及3月涨幅都快于行业，单季度市占率稳中有升，吨价格方面，考虑22Q1整体价格延续21Q4 高位价格区间，我们预计 23Q1 吨价格同比有明显下降。截至 4月 21 日，全国P.O42.5水泥均价428元/吨（周环比-3元，同比-82元），行业内部分企业已经开始执行二季度错峰生产，后期各企业若能执行到位，水泥价格或有望趋于稳定，全年价格同比或为前低后高走势Q1 成本预计保持稳定，业绩或已经逐步筑底。我们预计 Q1 公司吨成本或保持稳定，销量增长有助于摊薄成本，且公司资本性支出投向之一的节能环保技改正发挥作用，优化成本结构，对冲煤价高位对成本的影响。预计 Q1 吨毛利受价格同比下降影响，较去年Q1有所下滑，从费用角度来看，23Q1公司期间费用率7.1%，同比-0.1pct，财务费用率为-0.9%，同比略增0.6pct，其他费率同比均有所下降。我们预计23Q1吨归母净利同比下降，但环比22Q4或差异不大；吨扣非归母净利环比22Q4预计也仅有小个位数下滑，考虑Q1一般为全年销量低点，成本分摊较高，预计在需求弱修复+错峰趋严稳定市场价格、煤价穗中回落降低企业成本压力下，吨盈利或已经逐步筑底。
　　未来看点：
　　短期来看，基建支撑+地产修复，水泥需求望弱复苏，同时在错峰支持下，价格有望逐步修复，叠加煤价趋稳，带动吨盈利筑底提升，近年行业盈利最悲观时刻或已经过去。中期来看，船运价提高限制熟料进口量，东北南下机制的建立，均减少市场冲击；充沛的现金流和较大的资本支出有利于公司具备足够能力抵御行业下行压力，同时稳步拓展全球市场，全力打造骨料、商混、装配式建筑、环保、新能源等新增长极，不断拓展新业态领域，二次成长空间或打开。
　　长期来看，《建材行业碳达峰实施方案》已经颁布，有利于行业淘汰落后产能，改善行业供需关系；行业置换新规进一步收紧置换比例和指标；双碳政策下，公司作为龙头企业自身具备碳减排技术优势，且在光伏电站及储能等新能源领域的布局有望持续降低外购电占比，成本控制能力强；行业内企业持续兼并重组，市场集中度提高，竞合望逐步回到正轨，公司作为头部企业定价能力更强。
　　建议投资者从公司内在价值角度出发，看长做长，海螺水泥已经进入净资产推升市值阶段，近年来公司现金流充沛，分红率提升至50%以上更显示公司对全体股东回报的重视，这个位置我们建议投资者重视公司的“长久期”投资机会：对于过于悲观的预期修复，若实际下游需求超预期，我们认为龙头海螺的盈利韧性有望超预期；且当前板块估值正处低位，存阶段性估值修复机会。
　　盈利预测：我们预计公司23-25年归母净利润分别为200.2、226.7、270.2亿元，当前股价对应PE分别为7.1、6.3、5.3倍，对应PB为0.7、0.7、0.6倍，截至4月26日中万水泥板块PB为0.9倍，估值处于历史较低位，公司作为行业龙头依托于行业领先的成本管控优势以及优异经营管理能力有望率先走出行业压力期，实现估值和业绩的修复，维持“买入”评级。
　　风险提示：需求不及预期；供给侧约束不及预期；原材料涨幅超预期；水泥价格大幅波动等。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

   【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。