福耀玻璃(600660)：Q1业绩符合预期 持续跑赢行业

事件：公司发布 2023年一季报，23Q1实现营收70.5亿元，同比+7.7%，环比-6.3%；归母净利润9.2亿元，同比+5%，环比+7%，毛利率33.2%，同比-2.6pp，环比+0.3pp，净利率13%，同比-0.3pp，环比+1.8pp。
行业销量承压，公司韧性强。受政策退出影响，23Q1 国内汽车销量607.2 万辆，同比-6.7%，环比-17.8%（中汽协），承压明显，全球汽车销量1950.6 万辆，同比+1.3%，环比-6.2%（Marklines）。23Q1 公司汇兑损失1.2亿元，同比-11.7%，增厚利润总额1574 万元，海运费降价增厚利润总额1亿元。毛利率下滑主要受原材料价格上涨影响，其中能源同比涨价0.89 亿元，纯碱同比涨价0.15 亿元。
若扣除上述影响，23Q1 利润总额同比+2.83%，表现仍好于行业，体现公司抗风险能力强。
各项优势明显，市占率持续提升。根据出货量口径，公司22 年汽车玻璃销量127.1 百万平米，同比+7.3%，全球市场份额为33.5%，同比+2.5pp。汽玻行业呈现集中度高的寡头垄断格局，公司凭借稳定的供应链和成本优势，不断开拓海外市场，全球市占率稳步提升。与竞争对手相比，公司在业务聚焦、盈利能力、成本控制、研发投入等方面优势明显，预计在规模效应带动下，公司市占率有望持续提升。假设到25 年市场份额提高至38%，年销售量将达到166 百万平方米，22-25 年复合增长率为9.9%。
ASP 持续增长，汽车智能化推动市场扩容。随着汽车智能化的发展，越来越多的新功能被集成到汽车玻璃中，天幕玻璃、HUD 玻璃等高附加值产品渗透率提升，带动了公司ASP 的增长。22年公司汽车玻璃ASP 为201.3 元/平米，同比+11.5%，高附加值产品占比+6.2pp，实现较快增长。根据我们测算，假设到25年我国天幕玻璃和HUD玻璃渗透率分别达30%/25%，22-25 年市场规模CAGR分别为62%/49%。综合来看，随着公司高附加值产品占比增加，将带动公司ASP持续提升。
盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025 年EPS 分别为1.96元、2.35 元、2.81 元，对应PE 分别为17、14、12倍，归母净利润将保持15.5%的复合增长率，维持“买入”评级。
风险提示：全球化扩张不及预期的风险；原材料涨价风险；高附加值产品配置率不及预期的风险；汇率波动风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

   【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。